Банк Москвы: "Мечел" значительно увеличил выручку, а также продемонстрировал успешный контроль над издержками // ПОКУПАТЬ
9 декабря 2009 года
"Мечел": прибыль хороша, денежные потоки хуже
Вчера "Мечел" опубликовал финансовые результаты за третий квартал 2009 года, которые мы бы охарактеризовали как нейтральные. По сравнению с предыдущим кварталом "Мечел" значительно увеличил выручку, а также продемонстрировал успешный контроль над издержками.
Мы выделяем следующие основные моменты отчетности:
– Общая выручка компании увеличилась на 23% по отношению к предыдущему кварталу, до $1574 млн, EBITDA выросла более чем в шесть раз, до $263 млн (данный показатель значительно превысил наши ожидания и оказался выше консенсус-прогноза рынка) при рентабельности в 17%. Чистая прибыль второй квартал подряд остается положительной, при этом показав снижение по отношению к предыдущему кварталу на 40% до $132 млн.
– Значительному росту общей выручки способствовали более чем двукратное увеличение объемов продаж коксующегося угля (в основном за счет роста экспортных поставок, в т. ч. в Китай), рост продаж проката, а также благоприятное изменение цен на коксующийся уголь (10% по отношению к предыдущему кварталу) и стальной прокат.
– Компания продемонстрировала успешный контроль над издержками: себестоимость производства тонны коксующегося угля на "Южном Кузбассе" за счет роста производства снизилась на 20%, на "Якутугле" – на 42% по отношению к предыдущему кварталу, что существенно превзошло наши ожидания.
– Из негативных моментов отчетности стоит отметить, что операционный денежный поток в третьем квартале сократился на 58% по отношению к предыдущему кварталу, до $138 млн, при этом чистый долг вырос на 2%, до $5,2 млн. Чистые процентные расходы увеличились на 30% по отношению к предыдущему кварталу, до $139 млн, фактически сравнявшись с операционным потоком.
Несмотря на существенное сокращение издержек в добывающем сегменте, значимым негативом в отчетности, на наш взгляд, является именно низкий операционный денежный поток в третьем квартале 2009 года, равный $139 млн, большую часть которого обеспечило уменьшение оборотного капитала (в третьем квартале – $92 млн). Мы полагаем, что в рассчитываемый нами общий показатель EBITDA могли быть включены неденежные статьи, такие как переоценка запасов, привилегированных акций, уровня безнадежной дебиторской задолженности которые могли увеличить показатель EBITDA в третьем квартале 2009 года, но не оказали влияния на операционные денежные потоки.
Мы оцениваем продемонстрированные "Мечелом" результаты как нейтральные и не ждем существенной реакции рынка на опубликованную отчетность. По нашим оценкам, благодаря дальнейшему увеличению цен на коксующийся уголь, в четвертом квартале компании удастся продемонстрировать значительное увеличение финансовых показателей по сравнению с третьим кварталом 2009 года, что станет среднесрочным драйвером роста стоимости акций "Мечела".
Наша рекомендация по акциям компании остается прежней – "покупать" с целевой ценой на конец 2010 года в $27,5 за бумагу.
- PDF 210 КБ