"Велес капитал" повысил оценку акций "Газпром нефти", однако потенциал роста бумаг ограничен // ДЕРЖАТЬ
9 декабря 2009 года
"Газпром нефть" ищет варианты неорганического роста
По итогам выхода отчетности за 9 месяцев 2009 г., которая оказалась на уровне ожиданий, мы обновили модель "Газпром нефти". Оценивая результаты компании в третьем квартале и за девять месяцев, стоит отметить, что "Газпром нефть" начала показывать консолидированные результаты приобретенной в середине года Sibir Energy, что позволило первой добиться более сдержанного снижения доходов по сравнению с падением цен на нефть и нефтепродукты в этот период.
В то же время мы хотели бы обратить внимание на то, что "Газпром нефть" существенно увеличила операционные расходы на баррель добычи, с $5,3 на барр. во втором квартале до $6,2 на барр. в третьем (+17%), что может негативно влиять на будущие результаты компании при сохранении этих тенденций в последующем.
Мы ожидаем улучшения операционной рентабельности в 4 квартале 2009 г. за счет того, что цены на нефть продолжают держаться на высоком уровне, а в первые месяцы квартала, экспортная пошлина показывала отрицательную динамику. Также рост финансовых результатов будет обеспечивать рост маржи в переработке.
Мы увеличили прогноз добычи нефти по "Газпром нефти" на 5,1% относительно нашего предыдущего прогноза. Данный рост мы ожидаем в основном в ближайшие три года за счет удержания добычи на старых месторождениях и покупки новых добывающих активов (сейчас на очереди находится компания Malka Oil, которая к 2012 г. должна добывать 1,5 млн т нефти в год). В 2010 г. рост добычи компанией должен составить 2%, об этом в частности заявил замглавы компании по разведке и добыче Борис Зильберминц в ходе телефонной конференции.
Мы также скорректировали вверх прогноз объемов переработки (+5,3%), несколько приблизив его к стратегическим целям самой компании. В частности мы полагаем, что перерабатывающие мощности компании к 2020 г. увеличатся до 60-65 млн т. В то время как "Газпром нефть" планирует увеличение объемов производства перерабатывающим дивизионом до 70-80 млн т с нынешних 33,5 млн т. В нашем консервативном прогнозе мы основываемся на том, что строить объекты переработки с нуля при текущей фискальной нагрузке не всегда выгодно, а число объектов для покупки – ограничено.
За счет пересмотра операционных показателей уровень капитальных расходов также был нами увеличен на 1,4%. В модели "Газпром нефти" мы отразили наши новые ориентиры по стоимости нефти и нефтепродуктов в будущие периоды, а также макроэкономические ожидания.
Новая справедливая цена акции "Газпром нефти" после корректировки модели компании составила $5,95 против прогнозируемых ранее $4,91 (рост на 21,2%). Однако рост котировок акций компании ограничен, поэтому мы подтверждаем нашу рекомендацию "держать" на акции "Газпром нефти".
- PDF 696 КБ