"Юникредит Секьюритиз": неоднозначные результаты "Мечела" оправдывают нашу осторожность в отношении его акций // ДЕРЖАТЬ
9 декабря 2009 года
"Мечел" продемонстрировал рост результатов за 3 квартал 2009 года по US GAAP по сравнению с предыдущим кварталом
"Мечел" опубликовал результаты за 3 квартал 2009 года по US GAAP, которые продемонстрировали существенное улучшение показателей всех сегментов бизнеса по сравнению с предыдущим кварталом. Выручка повысилась на 23% в квартальном сопоставлении, до $1,3 млрд; однако она не дотянула до наших прогнозов и консенсус-прогноза на 6%, несмотря на повышение выпуска проката на 6% по сравнению с предыдущим кварталом, увеличение производства железной руды на 13% и рост объемов выпуска необработанного коксующегося угля на 109%, в сочетании с ростом цен на основные виды продукции компании за отчетный период. "Мечел" отчитался о значительном увеличении показателя EBITDA по сравнению с предыдущим кварталом, и рентабельность EBITDA повысилась на 15 п. п. за квартал благодаря росту выручки; однако, мы отмечаем, что $83 млн, высвобожденные из ранее созданных резервов, были включены непосредственно в EBITDA за 3 квартал. Без данной суммы EBITDA компании за отчетный период составил бы $191 млн. Компания получила положительную чистую прибыль второй квартал подряд, а доходы от курсовых разниц за 3 квартал 2009 года в размере $118 млн также способствовали повышению чистой прибыли. Чистый долг компании увеличился приблизительно на $100 млн по сравнению с предыдущим кварталом, составив $5,2 млрд, что соответствует отношению чистого долга к EBITDA на 2010 год на уровне 3,5, по нашим оценкам.
Мы считаем, что улучшение финансовых результатов сталелитейного сегмента в квартальном сопоставлении уже по большей части отражено в котировках компании, так как "Северсталь" и НЛМК уже продемонстрировали улучшение финансовых показателей в 3 квартале по сравнению со 2 кварталом 2009 года. Из положительных моментов мы отмечаем, что все сегменты бизнеса "Мечела" генерировали положительную операционную прибыль за отчетный период; однако, мы подчеркиваем, что чистая прибыль выиграла от значительных единовременных доходов.
Неоднозначные результаты подтверждают обоснованность нашего осторожного мнения об акциях компании, и мы считаем компанию справедливо оцененной при существующем уровне котировок. Поэтому мы оставляем в силе нашу рекомендацию "держать" акции компании, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $23,4 за ADR.
- PDF 71 КБ