"Совлинк" повысил целевую цену акций Сбербанка после выхода отчетности и телеконференции с менеджментом // ДЕРЖАТЬ
10 декабря 2009 года
Сбербанк: итоги телеконференции и пересмотр рекомендации
По итогам отчетности банка за девять месяцев 2009 года (МСФО) и conference call мы пересмотрели прогнозные показатели и целевую стоимость акций банка. Наша оценка 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка повышена с $2,3 до $2,6 за акцию, рекомендация "держать".
Ключевые изменения связаны с прогнозом чистой прибыли на 2010 год. Менеджмент ожидает, что она составит не менее 100 млрд руб., что соответствует докризисным уровням, считая этот прогноз весьма консервативным. Это ниже нашего предыдущего прогноза для оптимистичного сценария (158 млрд руб.), но существенно выше прогноза для базового варианта (68 млрд руб.). Сейчас вместо прогнозов на основе трех сценариев мы применяем единый базовый сценарий, для которого существенно повышается базовый прогноз чистой прибыли на 2010 год – до 129 млрд руб., учитывая существенное замедление роста NPL в третьем квартале, большой запас сформированных провизий и более позитивные ожидания по отчислениям в резервы на будущий год. Так, мы ожидаем, что в 2010 году отчисления в резервы (LLP) составят 3,6%, примерно вдвое ниже уровня текущего года (7,1%) против предыдущего прогноза в 4,6%.
Наш прогноз чистой прибыли на текущий год скорректирован до 15,9 млрд руб. (предыдущий уровень 11,8 млрд руб.) с учетом сильных трейдинговых доходов по ценным бумагам и валюте в третьем квартале и эффективности контроля над расходами. Прогноз прибыли на 2011 год скорректирован незначительно (+8,8%, до 245,7 млрд руб.).
Новые оценки чистой прибыли предполагают P/E10 на уровне 12,1 (консенсус-прогноз 16,4) и P/BV10 – на уровне 1,8 (консенсус-прогноз 1,9). Прогнозная рентабельность капитала (ROE) в 2010 году, по нашим оценкам, превысит 15%.
На конец 2009 года менеджмент подтверждает свой предыдущий прогноз по резервам – 10-10,5% кредитного портфеля (8,9% на конец третьего квартала); пик резервов ожидается в середине 2010 года (12-14%), причем, по словам А. Карамзина, в обоих случаях планка ожидается ближе к нижнему значению диапазона. Уже сейчас создание новых резервов происходит параллельно с роспуском созданных ранее, а с середины 2010 года руководство банка ожидает, что темп роспуска резервов может превысить темп создания новых провизий, т.е. вклад этого компонента в P&L может смениться с отрицательного на положительный.
На наш взгляд, акции Сбербанка справедливо оценены рынком. Основные риски связаны с неопределенностью в прогнозах макросреды, длительности и тяжести кредитного кризиса. В то же время бизнес-модель Сбербанка, позволяющая генерировать стабильно растущие доходы, стратегия менеджмента по повышению эффективности, значительный буфер в виде капитала и провизий в сочетании с поддержкой государства делает его наиболее привлекательным объектом инвестирования среди российских банковских акций, поэтому мы рекомендуем держать их в портфеле. Отметим, что предположения, лежащие в основе наших оценок, достаточно консервативны. Если процесс улучшения экономических прогнозов для российской экономики продолжится, позитивные ожидания для прибылей Сбербанка получат дополнительное подтверждение, что повысит потенциал роста стоимости его акций. Дополнительным драйвером роста может стать программа депозитарных расписок, которую банк планирует реализовать в 2010 году.
- PDF 329 КБ