ВТБ Капитал: прогнозы показателей "Синергии" снижены, но рекомендация ПОКУПАТЬ ее акции осталась в силе
10 декабря 2009 года
"Синергия": большой потенциал, несмотря на более скромные прогнозы
Прогнозная цена снижена до $36,8 за акцию; рекомендация "покупать" остается в силе. Мы скорректировали модель "Синергии", пересмотрев ставку дисконтирования (WACC) и учтя наши последние макроэкономические допущения и итоги допэмиссии. В результате прогнозная цена акций компании через 12 месяцев была снижена на 14%, до $36,8. Новая прогнозная цена предполагает 79%-ный потенциал роста, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию "покупать".
Прогнозы снижены в связи с более консервативным подходом. В январе-октябре 2009 года "Синергия" снизила объемы продаж водки всего на 2%, тогда как рынок в целом сократился на 15%, а продажи "РусАлко" упали на 12%. Мы полагаем, что компания сможет и дальше демонстрировать опережающую динамику благодаря набору сильных брендов и оптимизации дистрибьюторской сети, однако из-за усиления конкуренции опережение это будет, вероятно, менее существенным, чем представлялось ранее.
Учтены итоги допэмиссии и новые макроэкономические прогнозы; ставка дисконтирования снижена до 17,3%. Вырученные от размещения допэмиссии $78 млн компания направила на снижение долговой нагрузки ($57 млн) и пополнение оборотного капитала ($21 млн). В результате ликвидность компании значительно повысилась: отношение долга к EBITDA за 2009 год сократилось до 1,8 против 2,4 до сделки. Мы также учли в нашей модели последние макроэкономические прогнозы ВТБ Капитал (скорректированы в октябре), предполагающие более высокий курс рубля. Ставка дисконтирования была снижена с 21% до 17,3% в связи с уменьшением стоимости долга и премии за риск корпоративного управления.
Неоправданный дисконт в 47-61% к компаниям-аналогам развивающихся рынков. "Синергия" торгуется с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E на 2010 год, равными соответственно 4,3 и 6,6, что предполагает дисконт в 47% и 61% к оценке компаний-аналогов развивающихся рынков. На наш взгляд, столь значительный дисконт совершенно неоправдан, тем более что после допэмиссии риск возникновения дефицита ликвидности значительно снизился.
Основные риски с точки зрения нашей оценки "Синергии" – те же, что и раньше: затяжная стагнация потребительского рынка, ужесточение регулирования легального рынка водки, неэффективный контроль над коммерческими, общими и административными расходами и ухудшение ситуации с ликвидностью. Единственная разница заключается в том, что в настоящее время больший вес приобретают скорее отраслевые, нежели индивидуальные риски компании.
- PDF 154 КБ