"Тройка Диалог" повысила оценку акций АФК "Система" с учетом увеличения стоимости публичных дочерних компаний группы // ДЕРЖАТЬ
10 декабря 2009 года
Результаты АФК “Система” за третий квартал 2009 года по US GAAP: первое впечатление может быть обманчивым
АФК “Система” объявила вчера результаты за третий квартал 2009 года по US GAAP, которые продемонстрировали, что первое впечатление может быть обманчивым. EBITDA и чистая прибыль оказались неожиданно высокими, однако если вычесть из них неденежный доход от переоценки активов башкирского ТЭКа ($2059 млн) и убыток от продажи доли в дочерних и аффилированных предприятиях ($349,9 млн), то оценочная скорректированная EBITDA за третий квартал 2009 года составит $1463 млн, а рентабельность по EBITDA – 27,4%, что соответствует нашим прогнозам.
Башкирский ТЭК: прогресс очевиден, однако потенциал для улучшений далеко не исчерпан. Прогресс в данных башкирского ТЭКа очевиден, и он обеспечен не только высокими ценами на нефть в третьем квартале 2009 года, но и мерами, предпринятыми руководством: наиболее ощутимый эффект дало повышение рентабельности перерабатывающих заводов. Суммарная рентабельность по EBITDA перерабатывающих заводов башкирского ТЭКа выросла с 3,3% до 27,6% в третьем квартале 2009 года, а EBITDA составила $142,7 млн за счет перехода от толлинговых схем к переработке собственной нефти. Вклад башкирского ТЭКа в консолидированную EBITDA группы за третий квартал 2009 года составил $404 млн, а его доля в скорректированной EBITDA увеличилась с 16,4% во втором квартале 2009 года до 27,6% в третьем квартале 2009 года. EBITDA "Башнефти" составила $239,6 млн.
Есть большая вероятность, что предприятия башкирского ТЭКа не будут выплачивать дивиденды за 2009 год. В ходе телефонной конференции руководство "Системы" отметило, что дивидендные выплаты за 2009 год маловероятны. Перспективы выплат за 2010 год пока неясны, однако "Система" полагает, что решение будет принято в пользу выплаты дивидендов. Таким образом, мы небезосновательно высказывали сомнения относительно широко распространенного мнения о стабильности высоких дивидендных выплат предприятий башкирского ТЭКа.
Sistema Shyam TeleServices – приоритетное внимание уделяется услугам мобильной передачи данных, что должно обеспечить высокие темпы роста при низкой себестоимости. Руководство представило новые целевые уровни выручки (к 2014 году ее планируется довести до $1,5 млрд) и “выход в плюс” по EBITDA ориентировочно к 2013 году. Ожидается, что инвестиции на период до 2018 года составят в общей сложности $2,3 млрд, то есть меньше, чем предполагалось ранее, что связано с новым методом разворачивания сетей. За девять месяцев Shyam Teleservices объявила выручку в $22,4 млн, убыток в $142,9 млн на уровне EBITDA.
Мы повысили целевую цену акций "Системы" до $17,30 за штуку с учетом увеличения стоимости публичных дочерних компаний группы, а также последних оценочных данных по уровню чистого долга холдинга. Рекомендация прежняя – "держать".
- PDF 35 КБ