"Юникредит Секьюритиз" понизила оценки всех анализируемых МРСК, но оставила в силе рекомендацию ПОКУПАТЬ

14 декабря 2009 года

Электроэнергетика: обратный отсчет до введения RAB. Закон об энергосбережении устанавливает сроки перехода на новую методологию; производители тепла перейдут на RAB, поддержав ТГК

23 ноября президент России Дмитрий Медведев подписал закон "Об энергосбережении и о повышении энергетической эффективности" (261-ФЗ), согласно которому тарифы для всех электросетей должны быть переведены на методологию  RAB с 1 января 2011 года. Сроки перехода остаются основным определяющим фактором роста стоимости распределительных сетевых компаний.

Мы скорректировали наш график перехода распределительных сетевых компаний на RAB, и в результате понижаем наши прогнозируемые цены "МРСК Сибири", "МРСК Волги" и "МРСК Урала" на 18%, 23% и 31% соответственно. Прогнозируемая цена Холдинга МРСК на основе активов оставляет $0,25, что на 8% ниже предыдущего уровня; однако компания, по нашему мнению, остается одной из наиболее привлекательных в секторе, а потенциал роста котировок составляет 84% по сравнению с текущим уровнем. По большей части, график перевода магистрального сетевого и распределительного сетевого сегментов на новые тарифы остается в силе, и мы рекомендуем "покупать" акции всех анализируемых нами компаний.

Закон также устанавливает крайний срок перевода тарифов на производство и распределение тепла на RAB 1 января 2012 года. Мы ожидаем, что перевод тепловых тарифов на RAB приведет к кардинальной переоценке стоимости ТГК фондовым рынком: новые тарифы должны существенно превысить текущий уровень, так как компании должны генерировать достаточные денежные потоки, чтобы обеспечить финансирование ремонта и модернизации действующих активов (и строительство новых). Из числа компаний, освещаемых в нашей аналитике, мы считаем, что больше всего от перехода на RAB выиграют ТГК-2 и ТГК-9, учитывая относительно более значительную долю тепла в выручке этих компаний.

Холдинг МРСК привлек консультантов для разработки стратегии консолидации региональных распределительных сетевых компаний и выявления сильных и слабых сторон данного шага. Компания, вероятно, утвердит окончательную стратегию консолидации в первой половине 2010 года, и мы ожидаем, что консолидация состоится к концу следующего года.

Технические вопросы, в том числе разработка программ депозитарных расписок и дивидендной политики, а также включение Холдинга МРСК в отслеживаемый инвесторами индекс, должны стать дополнительными катализаторами роста. Как Холдинг МРСК, так и Федеральная сетевая компания (ФСК), планируют существенно расширить программы депозитарных расписок и разработать дивидендную политику, как мы ожидаем, в первой половине 2010 года. Акции Холдинга МРСК могут также быть включены в MSCI index в ходе следующего квартального пересмотра индекса в феврале, так как у них теперь имеется достаточная история торгов.

• PDF  66 КБ