"Альфа-Директ" рассматривает производственные результаты "Сильвинита" за 11 месяцев как сильные // ВЫШЕ РЫНКА
15 декабря 2009 года
Отчет "Сильвинита" о производственных результатах
SILV RU
"Выше рынка"
Цена закрытия: $798
Расчетная цена: $908
2009 EV/EBITDA: 10,7x
2010 EV/EBITDA: 7,1x
Капитализация: $6,25 млрд
За январь-ноябрь 2009 года "Сильвинит" произвел 3,2 млн т калия, что на 34,5% меньше год к году, производство в ноябре составило 370,4 тыс. т – это на 16,6% меньше месяц к месяцу.
Ноябрьское снижение производства по сравнению с октябрем вызвано: сезонностью (так как спрос на удобрения начинает падать после осенней посевной) и высоким показателем производства в октябре. В октябре "Сильвинит" работал с почти полной загрузкой. Однако в ноябре 2009 года компания произвела в 2,6 раз больше, чем в 2008 году (144,5 тыс. т), и всего на 10% меньше, чем средний ноябрьский показатель производства "Сильвинита" за 2004-2007 годы (410 тыс. т калия). Таким образом, мы рассматриваем ноябрьские показатели производства как сильные. Причиной стал контракт с Индией, подписанный в июле, по которому компания поставит на 113% больше калия, чем по предыдущему контракту (850 000 т против 400 000 т).
Отметим, что "Сильвинит" планирует произвести в этом году 3,5 млн т калия (-31% год к году), и ноябрьские показатели свидетельствуют о достижимости этой цели. В нашу модель заложен прогноз производства в 2009 году в 3,05 млн т при допущении о реализации всего объема. Однако есть риск, что в этом году компания фактически продаст меньше, чем произведет. Если ей удастся продать 3,5 млн т, ее EBITDA сможет превысить наш прогноз приблизительно на $140 млн ($905 млн против $765 млн).
Георгий Иванин, старший аналитик