"Юникредит Секьюритиз": инвесторы в акции ЛУКОЙЛа разделят трофеи после волны M&A-сделок // ПОКУПАТЬ
17 декабря 2009 года
ЛУКОЙЛ: теперь все внимание к денежным потокам. Инвесторы разделят трофеи после волны M&A-сделок
Мы повышаем прогнозируемую цену акций ЛУКОЙЛа на ближайшие 12 месяцев на 10% до $85,7 и оставляем в силе рекомендацию "покупать". Учитывая результаты за 9 месяцев 2009 года и пересмотренную стратегию компании, представленную в начале месяца. Наши предположения о замедлении темпов роста добычи полностью компенсируются увеличением покрытия нефтепереработки за счет приобретения перерабатывающих и сбытовых активов в ЕС, а также сокращением затрат на разведку и разработку месторождений. Краткосрочные планы компании остаются в силе, включая ключевые проекты в Каспийском регионе, и крупное месторождение им. Корчагина, должно быть запущено в 1 квартале 2010 года. Мы полагаем, что новости, связанные с запуском месторождения, будут основным катализатором роста котировок акций. Кроме того, учитывая пересмотренные оценки чистой прибыли на 2010-2017 годы и представленные руководством ЛУКОЙЛа изменения дивидендной политики, мы полагаем, что инвесторы могут получить среднюю дивидендную доходность в размере 8%, что превышает показатели почти всех прямых конкурентов..
ЛУКОЙЛ с опережением выполняет десятилетний план; мы прогнозируем, что за ним последуют и другие российские "голубые фишки". На наш взгляд, снижение затрат на добычу и увеличение расходов на переработку будет определяться реформой налогообложения в области производства нефтепродуктов, более строгими европейскими топливными стандартами, а также общим сокращением затрат. В тоже время, перспективы расширения бизнеса за счет разработки новых месторождений остаются ограниченными из-за слабых прогнозов спроса, достаточного предложения и дефицита крупномасштабных разведочных и добывающих проектов в условиях сомнительной экономики их развития. Мы полагаем, что другие интегрированные компании вслед за ЛУКОЙЛом объявят об увеличении затрат на нефтепереработку и маркетинг (но не обязательно о снижении затрат на разведку и добычу), поскольку изменения налогового законодательства в отношении нефтепродуктов будут завершены в первом полугодии 2010 года.
Нехватка свободных денежных потоков, распределяемых среди акционеров, долгое время снижала привлекательность российских "голубых фишек", и изменение корпоративной политики является долгожданным положительным сигналом. Мы полагаем, что планы дальнейшего расширения ЛУКОЙЛа в ЕС ограничены, поскольку перерабатывающие мощности уже покрывают 75% производства, что соответствует заявленным целям компании. На наш взгляд, ЛУКОЙЛ может разделить денежные средства среди акционеров посредством дивидендных выплат или возможного выкупа акций, что является ключевым фактором увеличения стоимости. Поскольку оценка ЛУКОЙЛа соответствует EV/EBITDA 2010П на уровне 2,9 (на 54% ниже российских аналогов и на 39% ниже оценки крупнейших мировых компаний), мы повторяем наше мнение о том, что ЛУКОЙЛ остается ключевым игроком в российском нефтегазовом секторе и заслуживает более пристального внимания инвесторов.
- PDF 66 КБ