"Тройка Диалог": руководство ММК ждет оптимистичных результатов в четвертом квартале 2009 года // ДЕРЖАТЬ
21 декабря 2009 года
В минувшую пятницу, 21 декабря, Магнитогорский металлургический представил весьма посредственные показатели за 3 квартал 2009 г. по МСФО: они оказались хуже, чем ожидания большинства участников рынка. Причина этого очевидна – недостаточно высокая выручка и, как следствие, более низкая, чем прогнозировалось, прибыль. Базовый показатель EBITDA на 14% ниже консенсус прогноза. Впрочем, более пристальный анализ представленной отчетности позволяет сделать вывод, что на самом деле все не так уж плохо.
С одной стороны, согласно комментариям руководства компании, фактический объем продаж в июле-сентябре был ниже, чем то, что указано в отчетах об отпуске готовой продукции с предприятия – в третьем квартале наблюдался некоторый прирост ее складских запасов в портах. По нашим оценкам, на долю этой продукции приходится около $100 млн "отложенной" выручки и около $25 млн "недополученной" EBITDA.
С другой стороны, менеджмент ММК представил весьма оптимистичный прогноз финансовых показателей за четвертый квартал: ожидается, что консолидированная выручка за второе полугодие вырастет на 50% по сравнению с 1 полугодием 2009 г., а рентабельность по EBITDA по итогам июля-декабря, как полагает руководство, составит не менее 27%. Столь обнадеживающий прогноз фактически предполагает, что в четвертом квартале выручка вырастет на 15% к уровню 3 квартала 2009 г., а EBITDA в октябре-декабре увеличится на целых 65%, до $500 млн. Одним из оснований для такого оптимизма является то, что в четвертом квартале в отчетности эмитента впервые будут консолидированы показатели "Белона". Руководство ММК ожидает, что EBITDA угольной компании в 4 квартале 2009 г. составит около $60 млн. Впрочем, даже если не учитывать показатели "Белона", органический рост EBITDA с $309 млн в 3 квартале 2009 г. до $440 млн в 4 квартале 2009 г. значительно превосходит наши ожидания. В июле-сентябре ММК удержал денежные производственные расходы на производство слябов на уровне ниже $240 на тонну продукции, что вполне соответствует ранее озвученным прогнозам руководства. В 4 квартале оно ожидает увеличения удельных затрат в связи с подорожанием коксующегося угля, однако инфляционный прирост, вероятнее всего, будет умеренным и составит около $15 на тонну.
Впрочем, несмотря на не очень обнадеживающие финансовые показатели, руководство Магнитогорского МК представило оптимистичный прогноз результатов по итогам 4 квартала 2009 г., который должен быть позитивно воспринят на рынке. Отметим, однако, что прогнозы менеджмента не всегда отличались точностью, поэтому мы не склонны безоговорочно доверять представленным оценкам конкретных показателей. При этом надо признать, что прогнозируемый руководством высокий показатель EBITDA за 4 квартал 2009 г. делает наш прогноз этого показателя на 2010 год
слишком сдержанным – нельзя игнорировать это обстоятельство. В ближайшее время мы намерены пересмотреть нашу оценку ММК с учетом результатов дополнительной встречи с его руководством.
Результаты ММК по МСФО за 3 квартал 2009 г., $ млн
- PDF 60 КБ