"Рай, Ман и Гор": "Соотношение риск/доходность по российским евробондам все еще привлекательно. Следует обратить внимание на бумаги ВТБ и МТС в первом эшелоне и на "Еврохим" и "Распадскую" во втором.
12 февраля 2009 года
Российские еврооблигации сильно выросли в последние несколько месяцев, но соотношение риск/доходность все еще очень привлекательно. На наш взгляд, следует обратить внимание на бумаги ВТБ и МТС в первом эшелоне и на Еврохим и Распадскую во втором. Однако среднесрочная динамика цен еврооблигаций непредсказуема, поэтому их следует рассматривать как инвестиции до погашения. Кроме того, инвесторы должны помнить, что данные бумаги, несмотря на высокое кредитное качество, не являются безрисковыми.
Российские еврооблигации сильно выросли в последние несколько месяцев. На наш взгляд, основная причина ралли - не столько улучшившееся отношение инвесторов к риску во всем мире, сколько «плавная девальвация» рубля, которая привела к настоящему бегству из рублевых активов. В результате «плавной девальвации» российские игроки получили огромную долларовую ликвидность, которую нужно было во что-нибудь вложить, и российские еврооблигации выглядели наиболее очевидным решением.
Соотношение кредитного риска и доходности до погашения все еще выглядит очень привлекательным. В первом эшелоне мы рекомендуем обратить внимание на еврооблигации ВТБ (погашение в октябре 2012 года) и МТС (погашение в январе 2012 года), так как доходности этих облигаций выше, чем других с примерно таким же кредитным качеством. Среди более рискованных компаний, мы выделяем Еврохим (погашение в марте 2012 года) и Распадскую (погашение в мае 2012 года): эти компании имеют понятный бизнес и очень низкую долговую нагрузку, а доходности их облигаций выше 25%.
Среднесрочная динамика цен на еврооблигации вряд ли предсказуема. На наш взгляд, глобальный кризис еще далек от завершения, а цены большинства рискованных активов еще не достигли дна, поэтому следует ориентироваться на инвестиции до погашения, а не на то, что эти бумаги еще могут вырасти в цене.
Кредитное качество выделенных нами бумаг выглядит очень высоким, однако мы рекомендуем в целом с осторожностью относиться к любым рискованным активам. Достаточно распространен взгляд, что облигации таких компаний, как Газпром, являются практически безрисковыми. По нашему мнению, это ошибка. Следует помнить, что ни одна российская бумага не является безрисковой.
- PDF 179 КБ