"Ренессанс Капитал": "В долгосрочной перспективе фундаментальные факторы благоприятны для акций производителей газа - "Газпрома" и НОВАТЭКа".
12 февраля 2009 года
Нынешний экономический кризис по большому счету не повлиял на нашу оценку фундаментальной инвестиционной привлекательности газовой отрасли. Мы по-прежнему полагаем, что внутренние цены на газ будут постепенно повышаться к уровню равной доходности с экспортом, тарифы на транспорт газа по магистральным трубопроводам Газпрома достигнут в 2011 г. экономически обоснованных уровней, а Газпром и НОВАТЭК смогут в среднесрочной перспективе увеличить добычу газа. Хотя кризис затрагивает сектор посредством снижения спроса, цен экспорта газа и рентабельности на внутреннем рынке (из-за девальвации рубля), в долгосрочной перспективе фундаментальные факторы, по нашему мнению, благоприятны для компаний Газпром и НОВАТЭК.
Риски ниже, чем в нефтяной отрасли. Благодаря зафиксированному на годы вперед графику повышения внутренних регулируемых цен на газ Газпром и НОВАТЭК менее чувствительны к изменениям ценовой конъюнктуры на рынке нефти, чем нефтяные компании. У газодобывающих компаний больше возможностей для корректировки программ капитальных затрат, поскольку масштабы инвестиций не так сильно влияют на текущие производственные мощности. Тогда как в условиях низких цен на нефть надежды на реформирование системы налогообложения в нефтяной отрасли постепенно разрушаются, в газовой отрасли, на наш взгляд, наоборот, растет вероятность либерализации цен на внутреннем рынке и последующей реорганизации отрасли. Кроме того, мы не видим рисков рефинансирования и считаем финансовое положение Газпрома и НОВАТЭКа более благополучным по сравнению с большинством российских нефтяных компаний.
Газпром: с дальним прицелом. По нашим прогнозам, Газпром сократит производство газа по итогам нынешнего года на 2%, но в следующем десятилетии его добыча, по нашим расчетам, превысит 600 млрд кубометров в год. Капитальные затраты корпорации еще не достигли максимального уровня (пик придется на 2010 г., когда инвестиции, как мы прогнозируем, составят USD39 млрд), и инвесторам придется подождать до 2012 г., чтобы зафиксировать доходность денежных потоков в 21%. Вместе с тем, при дисконтах в 60-70% относительно мультипликаторов международных сопоставимых компаний Газпром нам представляется очень привлекательной инвестиционной возможностью с потенциалом роста котировок до справедливой стоимости, рассчитанной по методу ДДП, в более чем 200%.
НОВАТЭК: понижение прогнозов по темпам роста добычи уже учтено в цене. По всей видимости, все уже смирились с тем, что НОВАТЭК не будет расти так быстро, как рассчитывали в самой компании. Тем не менее, добыча все же будет увеличиваться, и мы обращаем внимание на привлекательный, исходя из наших оценок, коэффициент 2009 P/E на уровне 5.6 при прогнозируемом 24%-ном среднегодовом за 2008-2010 гг. темпе повышения (CAGR) чистой прибыли в расчете на акцию. По нашему мнению, более рациональный по сравнению с Газпромом подход компании к инвестициям позволит сохранить больший объем денежных средств для акционеров, если динамика спроса на газ окажется ниже ожиданий. Наша теоретическая цена на уровне USD4.9 за акцию предполагает потенциал 151%-ного роста относительно текущих котировок.