"Универ капитал" рекомендует акции "Ситроникса" для включения в высокорисковый портфель, рассчитанный на вложение "длинных" денег // ДЕРЖАТЬ
13 января 2010 года
Компания "Ситроникс" предпринимает активные усилия по развитию бизнеса, и мы проводим экспресс-оценку привлекательности ее акций. Анализ консолидированных финансовых показателей эмитента показывает, что существующая бизнес-модель в текущих условиях является недостаточно эффективной и не может обеспечить положительного результата уже по операционной прибыли, что обусловлено, в значительной степени, высокой нормой SG&A-расходов и отчасти амортизационных отчислений. Несмотря на наличие определенной государственной поддержки и госзаказа, компания пока не может достичь устойчивого улучшения годовых финансовых показателей.
Единственным полностью успешным подразделением в структуре "Ситроникса", способным к самоокупаемости, можно считать отдел "Микроэлектроника", однако генерируемый им положительный денежный поток поглощается остальными подразделениями группы, прежде всего – "Телекоммуникационными решениями". Несмотря на улучшение показателей по итогам третьего квартала 2009 года, компания остается убыточной, причем не только по чистой, но и по операционной прибыли, что заставляет рассматривать ее акции как рискованный инструмент для инвестиций. При этом, однако, есть хорошая уверенность в том, что банкротство компании не грозит и она может неопределенно долго функционировать даже в зоне отрицательной или нулевой рентабельности за счет своего статуса национального инновационного и высокотехнологичного производственного комплекса.
Акции "Ситроникса" низколиквидны, на РТС часто бывает несколько сессий кряду без сделок, спрэд bid/ask может составлять порядка 25% и более. Котировки пока не достигли уровней 2007 – начала 2008 года и имеют формальный потенциал роста около четырех раз, однако мы считаем этот потенциал лишь теоретическим, и инвестиции в бумаги "Ситроникса" являются, на наш взгляд, фактически венчурными, рассчитанными на внезапное улучшение условий хозяйствования либо на изменение бизнес-модели с отказом от наименее прибыльных подразделений или открытием нового высокорентабельного направления, но пока к резким переменам нет сигналов. Более постепенное, поступательное развитие, для которого руководством заложена хорошая база в рамках частно-государственного партнерства и в международных проектах, несомненно, приведет к улучшению финансовых показателей компании и к закреплению в области положительной рентабельности не только по OIBDA, но и со временем по операционной прибыли, однако при таком сценарии динамика котировок акций эмитента не предполагает взрывного роста.
Таким образом, мы считаем возможным рекомендовать акции "Ситроникса" для включения в высокорисковый портфель, рассчитанный на вложение "длинных" денег.
- PDF 426 КБ