"Атон": российские банки в 2010 году ожидает скачок прибыли с низкой отметки // Сбербанк, "Возрождение", "Санкт-Петербург" – ПОКУПАТЬ; ВТБ – ДЕРЖАТЬ
18 января 2010 года
Российские банки. Прогноз на 2010 год: ветер перемен
Сезон отчетности за третий квартал: год завершился на мажорной ноте. Все четыре рассматриваемых нами банка зафиксировали стабилизацию отчислений в резервы, их показатели чистой процентной маржи (NIM) не изменились либо выросли в квартальном сопоставлении, тогда как мы и другие аналитики на рынке ожидали их ухудшения. Более оптимистичными стали прогнозы представителей руководства банков, которые сходятся во мнении, что в первом полугодии 2010 г. объемы просроченных кредитов (NPL) и резервов должны достичь пика. Сбербанк и ВТБ даже заявили о возможности высвобождения резервов во второй половине 2010-2011 гг.
Российские банки в 2010 г.: ожидается скачок прибыли с низкой отметки. Операционная рентабельность улучшилась благодаря NIM и прогрессу в области сокращения расходов: все четыре эмитента показали рост операционной прибыли за девять месяцев 2009 г. на 29-103% в годовом сопоставлении и повышение доходности акционерного капитала (RoE), рассчитанной на основе прибыли до отчислений в резервы. По мере снижения давления на качество активов все более реальным становится высвобождение резервов в 2010 г., и мы ожидаем, что растущая операционная прибыль положительно отразится на показателе чистой прибыли, который пока падал из-за возросших резервных отчислений.
На наш взгляд, Сбербанк (обыкновенные бумаги – "покупка", $3,6; привилегированные акции – "держать", $2,5) имеет наиболее высокий потенциал получения выгоды от ожидаемой перемены тренда. Среди четырех рассматриваемых нами банков Сбербанк выделяется самым значительным ростом операционной прибыли (+103% в годовом сопоставлении), обусловленным увеличением NIM и экономией на затратах. Как мы полагаем, улучшение операционной эффективности банка как нельзя лучше дополняет выигрышные характеристики его акций как ликвидного инструмента для инвестиций в расчете на восстановление российской экономики.
Характеристики Банка "Возрождение" ("покупка", $67,5) сочетают высокий потенциал роста прибыли в результате сокращения отчислений в резервы и защиту от риска ухудшения качества активов, поскольку данный эмитент отличается наилучшим в своей группе показателем покрытия NPL с 90-дневной просрочкой (175%). По нашему мнению, упомянутые преимущества еще не полностью учтены в котировках: сейчас эти бумаги по коэффициенту P/BV торгуются с 25%-ым дисконтом к акциям Сбербанка, а их потенциал роста до теоретической цены составляет 59%.
Мы повысили рекомендацию по бумагам ВТБ с "продажи" ($3,1 за ГДР) до "держать" ($5,1 за ГДР) ввиду амбициозных планов нового менеджмента. Новый финансовый директор банка Герберт Моос озвучил весьма высокий предварительный прогноз прибыли на 2010 г. (50 млрд руб.). С нашей точки зрения, хорошие перспективы российской банковской отрасли должны ограничить риск снижения котировок акций ВТБ в обозримом будущем. В то же время, мы не исключаем вероятности приятных сюрпризов со стороны нового руководства ВТБ.
Мы подтверждаем рекомендацию "покупка" по обыкновенным акциям банка "Санкт-Петербург" ($4,3) и начинаем анализ конвертируемых привилегированных акций нового выпуска ($5,1). Банк превзошел ожидания рынка, продемонстрировав значительный рост чистой процентной маржи в третьем квартале. Его показатель NIM повысился примерно с 4,5 до 5,5%, и руководство банка "Санкт-Петербург" считает, что такой уровень можно поддерживать в будущем. Обыкновенные акции эмитента остаются самыми дешевыми среди рассматриваемых нами бумаг банковского сектора, торгуясь с коэффициентом 2010П P/BV всего 1,2. Конвертируемые привилегированные акции нового выпуска характеризуются лишь 9%-ной премией к обыкновенным бумагам, что делает их в наших глазах более привлекательными – с учетом 13,5%-ой дивидендной доходности и отсутствия права голоса в течение только трех с половиной лет. Потенциал роста до теоретических цен составляет 44% у обыкновенных акций и 56% у конвертируемых привилегированных бумаг.
- PDF 472 КБ