"Юникредит Секьюритиз": реформа сегмента распределительных сетевых компаний вновь набирает обороты // Акции Холдинга МРСК – ПОКУПАТЬ
18 января 2010 года
Распределительные сетевые компании: величина IRAB для девяти регионов превысила наши оценки, реформирование сектора вновь набирает обороты
В прошлую пятницу Холдинг МРСК объявил размер исходной регулируемой базы активов (IRAB) по девяти регионам, которые перешли на тарифы RAB с 1 января 2010 года. Данная новость стала последней составляющей ответа на вопрос о том, продвигается ли реформирование распределительного сектора по плану, и не окажутся ли ожидания участников фондового рынка завышенными, как произошло с Федеральной сетевой компанией (ФСК). В декабре ФСК получила менее высокую, нежели ожидалось, оценку стоимости IRAB, что привело к более низкой доходности исходной базы активов и новых вложений (которые являются важнейшими факторами при переходе на тарифы RAB). Данное обстоятельство отрицательно повлияло на долгосрочную оценку стоимости компании и вызвало сброс акций ФСК инвесторами.
Объявленные в пятницу показатели IRAB для девяти регионов соответствуют нашим оценкам, а в сочетании с годовой отдачей на уровне 6, 9 и 12% и отдачей 12% на новые инвестиции, утвержденными ранее Федеральной службой по тарифам, подтверждают репутацию Холдинга МРСК, занимающегося координацией реформы.
Тот факт, что реформа сектора продолжается в соответствии с графиком и укладывается в рамки прогнозов руководства крупнейшей компании отрасли, является, по нашему мнению, положительной новостью и свидетельствует о том, что введение RAB будет продолжаться по плану. Акции распределительных сетевых компаний сильно подорожали, подтвердив обоснованность нашей декабрьской рекомендации "покупать" бумаги Холдинга МРСК и отдельных МРСК при снижении их котировок. За первую неделю торгов в этом году акции Холдинга МРСК подскочили на 23,5%. Акции большинства региональных распределительных сетевых компаний также существенно подорожали.
Даже после недавнего повышения котировок акции компаний отрасли остаются относительно недооцененными. Если предположить, что средний уровень IRAB/BV всех регионов составит 2,2, по нашим расчетам, совокупная величина IRAB отрасли (включая "Тюменьэнерго") составит $40,6 млрд. Общая капитализация компаний отрасли (включая нашу оценку стоимости непубличного "Тюменьэнерго") составляет $9,3 млрд, что на 77% ниже прогнозируемой совокупной IRAB.
Холдинг МРСК планирует перевести две трети всех регионов (приблизительно еще 25 регионов) на тарифы RAB к 1 июля 2010 года, а остальные регионы должны перейти на новую схему к концу года, и оба эти обстоятельства должны стать катализаторами для акций компаний отрасли. В этой связи мы повторяем нашу рекомендацию "покупать" акции компании распределительного сетевого сегмента. Мы считаем наиболее привлекательными акции Холдинга МРСК, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $0,25.