"Рай, Ман и Гор": "Компания "Синергия" показала устойчивый рост объемов продаж в 2008 году, несмотря на сокращение водочного рынка в целом, а благодаря проблемам конкурентов компания лишь улучшит свое положение".
18 февраля 2009 года
Мы пересматриваем нашу оценку Синергии. Компания показала устойчивый рост объемов продаж в 2008г, несмотря на сокращение водочного рынка в целом. Кредит ВТБ позволит компании реструктуризировать значительную долговую нагрузку, а благодаря проблемам конкурентов Синергия сможет улучшить свое рыночное положение. Мы рекомендуем Покупать акции Синергии с целевой ценой $13.1 за акцию.
Приобретения в 2007-2008гг позволили Синергии стать вторым крупнейшим производителем водки в России с рыночной долей 8.2%. Мы ожидаем, что в 2009г компания также увеличит производство, воспользовавшись проблемами у конкурентов(компании Гросс и Веда близки к банкротству, Московский Кристалл резко сократил производство).
Как и многие другие производители, до недавнего времени Синергия делала ставку на премиумизацию, нокризис сместит потребление водки в сторону менее дорогих брендов. В портфеле компании есть ряд дешевых марок, что в текущейситуации позволит увеличить долю на рынке. Заводы Синергии загружены на 50-70% мощности, поэтому увеличение производства потребует минимальных инвестиций.
В 2008г Синергия увеличила объемы продаж на 45% до 10 млн. дал, как за счет приобретения бренда «Мягков», так и благодаря быстрому органическому росту, который составил 17%, несмотря на 7.6% сокращение алкогольного рынка.
Мы ожидаем снижения рентабельности по чистой прибыли с 8% в 2007г до 3% в 2008-2009гг. Адаптация к новым условиям и стабилизация экономики позволит компании улучшить показатели, начиная с 2010г.
Общий долг Синергии на конец 2008г составил $234 млн, что соответствует отношению чистый долг/EBITDA около 2.6x. Тем не менее, компания получила в декабре кредитную линию от ВТБ в размере 2.3 млрд. руб. ($70 млн) и погасила рублевые облигации в январе 2009г.
Мы снижаем нашу оценку справедливой стоимости Синергии до $13.1 за акцию, что отражает ухудшение макроэкономической ситуации и консервативный взгляд на развитие компании в будущем. Однако наша оценка по-прежнему выше рыночной, и мы рекомендуем Покупать акции Синергии.
- PDF 198 КБ