"Ренессанс Капитал": Отвлекшись от временных трудностей, связанных с общей ситуацией на рынке, инвесторы могут разглядеть привлекательность долгосрочных вложений в акции Globaltrans".
18 февраля 2009 года
Возможность для инвесторов с длинным горизонтом. Мы позитивно оцениваем перспективы российского рынка железнодорожных перевозок, на котором компания Globaltrans является главным частным игроком. Отрасль, как мы полагаем, выиграет от значительных государственных инвестиций, а конкуренция не так высока ввиду мощных барьеров для входа на этот рынок. В таких условиях Globaltrans может получить выгоду: к конкурентным преимуществам компании можно отнести современный подвижной состав, высокую квалификацию руководства, разумное расходование капитала и привлекательную структуру клиентской базы, в которой основная доля приходится на стабильные компании, занимающие ведущие позиции в экономике. Тем не менее, рынок оценивает Globaltrans всего в USD22 тыс. в расчете на вагон имеющегося парка. Нам такая оценка представляется неоправданно низкой, если учесть, что рыночная стоимость железнодорожных вагонов превышает USD45 тыс., а баланс Globaltrans достаточно прочен, чтобы компания пережила нынешний кризис. По нашему мнению, при нормализации рыночных условий оценки стремительно вырастут, и стоимость акций увеличится до нашей новой теоретической цены USD4.0 (ранее USD10.4).
Под давлением в 2009 г... Нынешний год, как можно предположить, будет непростым для компании. Экономический кризис приведет к снижению оборота перевозок (по нашей оценке, на 12% к прошлогоднему показателю), ограничению возможностей по повышению тарифов (всего на 8%), увеличению коэффициента порожнего пробега (до 25%) и прекращению расширения подвижного состава. Ко всему прочему теряет свои позиции рубль, а 95% контрактов Globaltrans оплачиваются в национальной валюте. Мы понизили прогноз чистой прибыли на этот год почти на 70% - до USD48 млн.
...но достаточно прочные, по нашему мнению, позиции, чтобы пережить кризис. Даже с учетом новых прогнозов рентабельность EBITDA, согласно нашим расчетам, должна в 2009 г. достичь почти 40%. Ситуация с оборотным капиталом остается стабильной, при этом менеджмент существенно урезает капитальные затраты. По нашей оценке, в 2009 г. чистый свободный денежный поток составит USD107 млн, что в совокупности с денежными средствами на данный момент (USD127 млн) покрывает платежи по задолженности на 2009 г. (USD186 млн). Кроме того, часть долга может быть перенесена на более поздние сроки благодаря ликвидности заложенного имущества, листингу в Лондоне и низкому уровню долговой нагрузки. К концу нынешнего года отношение Чистый долг/EBITDA не превысит 2, следовательно, инвесторы могут, отвлекшись от временных трудностей, связанных с общей ситуацией на рынке, разглядеть привлекательность долгосрочных вложений.