"Финам" понизила оценку акций ФСК. Параметры перехода компании на RAB-тарифы оказались ниже ожиданий // Долгосрочно – ПОКУПАТЬ
1 февраля 2010 года
ФСК: компания перешла на RAB
Мы понижаем на 30% целевую цену акции ФСК на конец 2010 года – с $0,0193 до $0,0135 – в связи с утверждением ФСТ параметров перехода компании на тарифообразование по методу RAB, оказавшихся ниже ожиданий. Мы дождались от менеджмента компании реакции на принятые ФСТ решения и новых финансовых прогнозов, которые также учли в нашей модели.
Параметры перехода на RAB несколько разочаровали инвесторов. В конце декабря 2009 года ФСТ опубликовала параметры перехода ФСК на RAB. Утвержденные параметры в значительной степени не совпали с прогнозами менеджмента и ожиданиями рынка, что отразилось в резком падении котировок акций ФСК. На наш взгляд, наибольшее разочарование было вызвано снижением первоначальной базы капитала на 27,6% и утверждением более медленной динамики тарифов.
Прогнозы менеджмента. С учетом принятых параметров перехода ФСК на RAB руководство компании внесло изменения в финансовые прогнозы. Несмотря на их снижение, планируется сохранить рентабельность компании на достаточно высоком уровне: так, например, рентабельность по чистой прибыли в 2011 году прогнозируется на уровне 26%.
Утвержденные параметры – не повод для пессимизма. Несмотря на то, что решения регулятора оказались хуже ожиданий, мы считаем, что с утвержденными параметрами компания способна генерировать значительный денежный поток. Переход ФСК на новую прогрессивную систему долгосрочного регулирования тарифов будет стимулировать менеджмент повышать эффективность бизнеса компании. Регулирование тарифа по методу RAB создает условия для привлечения инвестиций. А принцип долгосрочного тарифообразования снижает риски инвестирования в акции ФСК.
Изменение целевой цены. Наиболее существенное влияние на оценку справедливой стоимости акций ФСК оказало изменение первоначальной базы капитала и норм доходности на капитал. Также мы использовали новые макроэкономические прогнозы.
По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций ФСК методом DCF мы подтверждаем рекомендацию "покупать" с понижением целевой цены до $0,0135 на конец 2010 года.
- PDF 101 КБ