Банк Москвы: "Основной драйвер роста акций ТМК - спрос на трубы со стороны нефтегазового сектора, который станет возможным в случае появления признаков восстановления рынка нефти."
19 февраля 2009 года
Резкое снижение цен на нефть и стремление сохранить дорогую наличность заставило российские нефтяные компании пересмотреть свои инвестиционные программы на 2009 год в сторону понижения. Это неизбежно будет способствовать падению спроса на продукцию ТМК в текущем году, поскольку большую часть выручки компания получает именно от нефтегазового сектора.
В 2008 г. выпуск труб у ТМК без учета консолидации IPSCO упал на 11 %. В 2009 г. мы ожидаем снижение производства еще на 18 % г-к-г как по сегменту сварных, так и по сегменту бесшовных труб. Единственный сегмент, где возможен рост - это сварные трубы большого диаметра (ТБД). Уровень производства предыдущего года будет восстановлен в 2010 г., полное восстановление производства ожидается с 2011 г. Цены на бесшовные трубы ТМК в 2009 г., согласно нашим ожиданиям, снизятся на 30-40 %.
Долговая нагрузка ТМК в текущих условиях представляется достаточно высокой, что делает сами по себе акции компании ставкой с достаточно высоким уровнем левереджа. Общий долг компании составляет $ 3.5 млрд, краткосрочный долг (после привлечения кредита от Газпромбанка) - около $ 1 млрд. Мы оцениваем свободный денежный поток компании в 2009 г. в $ 600-800 млн, поэтому ТМК в любом случае придется привлекать внешнее финансирование для исполнения краткосрочных обязательств. Однако размер этого финансирования не слишком велик, и вероятность дефолта по краткосрочным обязательствам ТМК мы считаем невысокой.
Мы ожидаем, что в текущем году выручка компании снизится на 20 % до $ 4.6 млрд, EBITDA - на 50 % до $ 536 млн; при этом рентабельность по EBITDA упадет с 18 % в 2008 г. до 12 %. В российском сегменте компании ожидается более значительное снижение рентабельности EBITDA - с 16 % до 6 %.
Значимой и, вероятно, недооцененной рынком частью общей стоимости компании являются североамериканские активы IPSCO, стоимость которых мы оцениваем в $ 697 млн, или в $ 0.8 на акцию ТМК. Отметим, что, в отличие от мощностей по производству стали, трубные активы в Северной Америке менее подвержены ухудшению рыночной конъюнктуры из-за по-прежнему весьма высокого спроса на свою продукцию.
Основным драйвером роста стоимости акций ТМК, на наш взгляд, будет являться восстановление спроса со стороны нефтегазового сектора, которое станет возможным в случае появления признаков восстановления рынка нефти. Увеличение производственных показателей, которое мы ожидаем во второй половине с. г., и должно стать основным катализатором роста акций ТМК.
Согласно нашим расчетам, целевая стоимость одной акции ТМК составляет $ 1.83, что подразумевает потенциал роста в 76 % к текущей стоимости бумаги и соответствует рекомендации «покупать».
- PDF 362 КБ