"ВТБ Капитал": облигации "Интегры" – интересная возможность в сегменте высокодоходных инструментов // ПОКУПАТЬ
10 февраля 2010 года
Облигации "Интегры": интересная возможность в сегменте high yield
Данным комментарием мы начинаем серию публикаций, посвященных российским высокодоходным облигациям, спрэды которых к свопам близки или превышают 1000 б.п.
По нашему мнению, процесс улучшения конъюнктуры кредитных рынков для российских заемщиков в ближайшие месяцы продолжится. Мы полагаем, что в 2010 году ФРС и ЕЦБ воздержатся от повышения ставок, а российский центробанк продолжит снижать рублевые процентные ставки по своим операциям.
В связи с этим мы ожидаем дальнейшей "компрессии" спрэдов между облигациями первого, второго и третьего эшелонов – эта тенденция традиционна для периодов мягкой монетарной политики. По мере того как доходности рублевых бумаг первоклассных российских заемщиков будут опускаться к отметкам 7-9%, аппетит к риску среди инвесторов будет все больше расти, заставляя их искать возможности в высокодоходных облигациях. Поэтому в ближайшие месяцы инвесторы, предпочитающие сохранять короткую дюрацию портфеля, могут попытаться обыграть рынок за счет вложений в высокодоходные облигации.
Одной из интересных возможностей в данном сегменте являются облигации "Интегра-Финанс-2" (YTM 16,25%, 975 б.п. к свопам/NDF). Нефтесервисная группа "Интегра" достойно прошла испытание кризисом. В 2009 году менеджмент компании сумел снизить операционные издержки, привлечь дополнительный акционерный капитал, сократить объем долга и улучшить его структуру.
По нашему мнению, в 2010-2011 годах спрос на услуги компании возрастет. В сочетании с дисциплинированной финансовой политикой это должно привести к дальнейшему укреплению ее кредитных характеристик.