"Юникредит секьюритиз": дни инвестора в "Газпроме" не произвели впечатления // ДЕРЖАТЬ
10 февраля 2010 года
"Газпром": дни инвестора не произвели впечатления. Планы увеличения экспорта слишком отдалены, чтобы повлиять на котировки акций.
В ходе проведенных недавно "Дней инвестора" "Газпром" дал понять, что рассчитывает на увеличение объемов экспорта вдвое в ближайшие 20 лет, тогда как перспективы на ближайшие 2-3 года остаются туманными. Компания прогнозирует, что объемы экспорта вырастут с 160 млрд куб. м в 2010 году до 320-345 млрд куб. м к 2030 году. На данный момент объем реальных контрактов на поставки составляет всего 180 млрд куб. м, и компания ожидает, что большую часть роста обеспечат продажи СПГ и потенциальные контракты на поставки природного газа в Азию. В то же время поставки на внутренний рынок должны оставаться примерно на текущем уровне в 310-320 млрд куб. м до 2030 года, так как большая часть роста внутреннего рынка будет уступлена независимым производителям, которые должны занять 40% рынка по сравнению с 25% в настоящий момент. "Газпром" рассчитывает на рост продаж в ЕС на 20-30 млрд куб. м к 2030 году благодаря росту спроса; однако мы считаем, что участники фондового рынка проигнорируют столь долгосрочные планы, так как перспективы на 2010/2011 годы остаются туманными.
Пессимистичный сценарий, предусматривающий неизменные объемы экспорта до 2016 года (включительно), подразумевает снижение стоимости "Газпрома" на 10% при прочих равных. Если жесткая ценовая политика компании и достаточные объемы предложения из альтернативных источников приведут к тому, что продажи "Газпрома" экспортным клиентам останутся на минимальном уровне, предусмотренном условиями контрактов, продажи компании могут не дотянуть до нашего базового сценария на 40 млрд куб. м к 2016 году, в результате чего "Газпром" недосчитается $14 млрд выручки, $2 млрд чистой прибыли, а его прогнозируемая цена на 12 месяцев в потенциале может снизиться на 10%. Хотя "Газпром" рассчитывает заключить новые контракты на поставки в Азию и расширить присутствие на рынке СПГ, по нашему мнению, данные планы строятся на необозначенных предположениях о динамике рынков и относятся к слишком отдаленному будущему, чтобы повлиять на фондовый рынок уже сейчас.
По нашему мнению, непрозрачные планы развития "Газпрома" на внутреннем рынке и за рубежом перевешивают тенденцию восстановления объемов производства, которая, вероятно, будет сохраняться в ближайшей перспективе. Мы считаем, что акции компании в лучшем случае будут следовать за динамикой рынка, и повторяем рекомендацию "держать". Потенциальные изменения инвестиционной программы компании или прорывы в вопросе либерализации цен на внутреннем рынке природного газа могут изменить данную тенденцию; однако, по нашему мнению, участники рынка захотят увидеть реальное проявление данных факторов, прежде чем сможет начаться массовое восстановление интереса инвесторов к акциям компании, несмотря на относительно низкую оценку их стоимости (EV/EBITDA 2010П – 4.7).
Павел Сорокин, аналитик по акциям
Артем Кончин, аналитик по акциям