"Метрополь": потенциальные оценки межрегиональных компаний связи в ходе реструктуризации "Связьинвеста"
10 февраля 2010 года
Реструктуризация "Связьинвеста": причины, проблемы, потенциальные оценки
Согласно ожиданиям "Ростелекома", реструктуризация группы "Связьинвест" будет проведена на его базе, а объединенная компания получит его имя. Дополнительное размещение акций кажется наиболее логичным методом объединения региональных операторов – "Ростелеком" произведет допэмиссию обыкновенных акций по цене, предложенной компанией Эрнст энд Янг, с целью покрытия расходов на приобретение акций всех региональных операторов. В результате миноритарные акционеры смогут конвертировать принадлежащие им акции региональных операторов в акции новой компании Ростелеком, пользуясь коэффициентом конвертации, предложенным компанией Эрнст энд Янг, или же продать свои акции напрямую государству по цене, опять же предложенной Эрнст энд Янг.
Мы считаем, что оценка, использованная в действительности, может быть основана на цене, по которой Правительство РФ приобрело акции "Ростелекома" у банка "КИТ Финанс", равной 230 руб. за акцию, а также на средней цене за 6 месяцев, равной 163,9 руб. за акцию, что в среднем дает 197,0 руб. за акцию. Несмотря на то что мы оцениваем акции "Ростелекома" на уровне от 31,8 руб. до 73,2 руб. за акцию, мы сомневаемся, что оценка компании будет проводиться в таком ценовом диапазоне. Таким образом, исходя из политического сценария, мы ожидаем, что оценка реструктурированного "Ростелекома" составит 488,1 млрд руб. Несмотря на то что мы не согласны с методологией, использованной для оценки, мы ожидаем, что коэффициент конвертации будет основываться на ней.
Исходя из рассчитанной нами совокупной стоимости акций региональных операторов, мы ожидаем, что "Ростелекому" будет необходима сумма в размере 309,5 млрд руб. для их приобретения. При прогнозируемой цене обыкновенной акции нового выпуска, равной 197,0 руб. за акцию, объем допэмиссии "Ростелекома" должен будет составить 1 571 млн акций. Мы ожидаем, что привилегированные акции региональных операторов будут конвертированы в обыкновенные акции компании "Ростелеком".
Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" обыкновенные и привилегированные акции компаний "Сибирьтелеком", "Волгателеком", "Северо-западный телеком" и "Уралсвязьинформ". "Дальсвязь" также выглядит существенно недооцененной, однако уровень ликвидности ее акций является низким.
- PDF 401 КБ