"Юникредит Секьюритиз": "В краткосрочном плане перспективы у акций "Роснефти" даже лучше, чем у фаворита сектора "ЛУКойла".
19 февраля 2009 года
"Роснефти" удалось найти выгодные решения наиболее острых вопросов: большой задолженности и рентабельности восточносибирских проектов. Мы считаем, что рынок пока что игнорирует эту информацию, в то время как оба решения могут стать сильными краткосрочными катализаторами роста.
Предложенные налоговые льготы по экспорту нефти из Восточной Сибири должны оказать сильное позитивное влияние на прибыльность компании, в то время как долг, по всей видимости, останется недорогим. Мы считаем, что налоговые льготы Ванкорского месторождения могут привести к увеличению EBITDA на $3-6 млрд. каждый год, когда они будут действовать (в зависимости от цены на нефть и объемов добычи). По прогнозу компании, льготное налогообложение может начаться в 2011 году и продлиться четыре года, хотя окончательное решение правительством еще не принято. Кроме того, несмотря на перенос полномасштабного запуска Ванкора на полгода, недополученная в этот период выручка должна быть компенсирована более низкой стоимостью долга в нашей модели DCF: процентные ставки середины цикла будут соответствовать нынешней структуре 20-летнего кредита на $15 млрд. от China's Development Bank.
"Роснефть" может продемонстрировать опережающую динамику по сравнению с другими российскими нефтегазовыми компаниями в краткосрочной перспективе, когда рынок снова начнет руководствоваться фундаментальными факторами. Мы ожидаем, что при прочих равных акции "Роснефти" продемонстрируют опережающую динамику благодаря наличию катализатора в виде налоговых льгот Ванкорского месторождения и ликвидации опасений по поводу высокой задолженности после заключения соглашения с Китаем. Несмотря на паническую распродажу всех восточноевропейских ценных бумаг, мы все же полагаем, что пересмотр оценки стоимости "Роснефти" рынком уже назрел. На наш взгляд, переоценка состоится, как только стабилизируется ситуация в фондах, и рынок вновь сконцентрируется на фундаментальных характеристиках, которые у компании существенно улучшились. ЛУКОЙЛ остается нашим фаворитом среди "голубых фишек" в перспективе 12 месяцев, но в краткосрочном плане перспективы у акций "Роснефти", на наш взгляд, лучше.
- PDF 392 КБ