"ВТБ Капитал": облигации "Мособлгаз" – интересная идея в сегменте высокодоходных инструментов
11 февраля 2010 года
Российский рынок облигаций. "Мособлгаз" (NR): интересная возможность в сегменте "high yield"
Данным комментарием мы продолжаем серию публикаций, посвященных российским высокодоходным облигациям, спрэды которых к свопам близки к или превышают 1000 б.п.
По нашему мнению, процесс улучшения конъюнктуры кредитных рынков для российских заемщиков в ближайшие месяцы продолжится. В связи с этим мы ожидаем дальнейшей "компрессии" спрэдов между облигациями 1-го, 2-го и 3-го эшелонов – эта тенденция традиционна для периодов мягкой монетарной политики. По мере того, как доходности рублевых бумаг первоклассных российских заемщиков будут опускаться к отметкам 7-9%, аппетит к риску среди инвесторов будет все больше расти, заставляя их искать возможности в высокодоходных облигациях. Поэтому для тех, кто предпочитает сохранять короткую дюрацию портфеля и желает обыграть рынок, мы рекомендуем разместить часть средств в высокодоходных облигациях.
Одной из интересных возможностей в данном сегменте нам кажутся облигации "Мособлгаз-Финанс-2" (YTM 24,4%, 1780 б.п. к свопам; более 1300 б.п. к кривой Мособласти).
Мы полагаем, что ГУП "Мособлгаз" принципиально отличается от "дочек" Мособласти, допустивших дефолт (МОИТК, МОИА, "Энергоцентр", "Спецстрой"). В отличие от этих компаний, "Мособлгазу" для сохранения кредитоспособности не требуется финансовая поддержка региональной администрации. Компания имеет достаточно крепкие самостоятельные кредитные характеристики. Это регулируемая инфраструктурная монополия, уровень долговой нагрузки которой не вызывает у нас серьезных опасений.
- PDF 174 КБ