"Альфа-Банк": "Новатэк" больше подвержен риску нового снижения цен на нефть, чем "Газпром" и компании нефтянки и выглядит хуже рынка".
19 февраля 2009 года
Российская газовая отрасль подверглась наступлению по всем фронтам. Цена на нефть, рубль, объемы, внутренние тарифы, инвестпрограмма, дебиторская задолженность - все толкает оценки компаний, главным образом, вниз. Мы полагаем, что цены на нефть могут снова упасть, и в этом случае отдаем предпочтение нефтяным компаниям перед газовыми. Внутри газового сектора наши рекомендации ПО РЫНКУ для Газпрома и НИЖЕ РЫНКА для Новатэка.
Семь неумолимых цифр. В этом отчете мы анализируем риск со стороны семи ключевых факторов, определяющих развитие российской газовой отрасли: 1) поставок на внутренний рынок; 2) экспортных поставок; 3) размера и структуры сокращения инвестпрограмм; 4) возможного повышения тарифов на меньшую величину; 5) эффекта дальнейшего ослабления рубля; 6) роста дебиторской задолженности; и, наконец, 7) очевидной угрозы нового снижения цен на нефть.
Цена на нефть под давлением, преобладают опасения по поводу краткосрочной перспективы. Мы считаем очень вероятным новое снижение цен на нефть в ближайшем будущем, и даем соответствующие рекомендации. В условиях резкого замедления мировой экономики прогнозировать цены на нефть и газ в долгосрочной перспективе чрезвычайно рискованно. Поэтому мы предлагаем использовать для оценки компаний краткосрочные мультипликаторы (2010), так как суммарный эффект от неизбежных ошибок в прогнозах цен на нефть, валютных курсов, ослабления рубля, объемов добычи и т.д. в этом случае можно контролировать.
Нефть и Газпром предпочитаем Новатэку. Российским газовым компаниям по-прежнему нужно решить несколько задач, включая определение масштаба и структуры увеличения дебиторской задолженности и падения внутреннего спроса на газ. Нефтяные компании уже восстанавливают прибыльность добычи, как мы видели в последние недели, и реализуют продукцию на мировом рынке.
Газпром: новая рекомендация - ПО РЫНКУ. Оценка акций компании выглядит справедливой, если исходить из краткосрочных мультипликаторов, а ее текущая цена имеет некоторый потенциал роста, исходя из оценки DCF. Некоторую защиту от снижения дает газотранспортная система компании стоимостью $70 млрд, однако приходится признать, что цена акций Газпрома на 99% коррелирует с Индексом РТС, т.е. движется вместе с рынком. Решение о покупке акций Газпрома - это как решение о том, иметь или не иметь у себя в портфеле российские акции, так и предпочтение именно этой компании исходя из анализа ее положения на рынке, поэтому мы даем ее акциям рейтинг ПО РЫНКУ.
Новатэк: новая рекомендация - НИЖЕ РЫНКА. Превосходный баланс Новатэка не смог повлиять на наше решение поместить его в нашем списке рекомендаций ниже Газпрома и лучших компаний нефтяного сектора, так как компания больше подвержена риску нового снижения цен на нефть. Однако, если вместо падения случится ралли, то Новатэк, скорее всего, обгонит рынок.
- PDF 579 КБ