"Велес Капитал": ФСК показывает одни из самых высоких показателей рентабельности в секторе электроэнергетики // ПОКУПАТЬ
17 февраля 2010 года
ФСК: финансовые результаты за 6 месяцев 2009 г.
4 февраля текущего года ФСК возобновила публикацию своей промежуточной отчетности по МСФО. По данным неаудированной отчетности за 6 месяцев 2009 г. выручка компании выросла на 26% по сравнению с аналогичным периодом прошлого 2008 г. до 42,2 млрд руб. Расходы от текущей деятельности ФСК увеличились на 16% и составили 35,5 млрд руб.
В итоге прибыль от продаж ФСК за отчетный период выросла на 4% и составила 5,4 млрд руб. Чистая прибыль компании по итогам 6 месяцев 2009 г. возросла на 161 % и зафиксирована на уровне 7,9 млрд руб. Отметим, что на прибыльность компании значительно повлияли бумажные статьи, такие как убыток от обесценения основных средств в размере 3,6 млрд руб. и прибыль от переоценки финансовых вложений в размере 13,5 млрд руб. Таким образом сравнивать данные результаты за 2008 г. и 2009 г. не совсем корректно.
EBITDA ФСК, очищенная от разовых статей, по итогам 6 месяцев 2009 г. увеличилась на 36% и составила 18,2 млрд руб. Таким образом, рентабельность ФСК по EBITDA составила 43%, что на 3,1 п.п. выше данного показателя за 6 месяцев 2008 г.
Что касается балансовых показателей, то долг компании сократился более чем в 2 раза, при этом из-за значительной денежной позиции соотношение чистого долга к EBITDA составляет отрицательное значение. Однако касаемо денежной позиции стоит отметить риски связанные с тем, что ФСК в первом полугодии 2009 г. реструктурировала имеющиеся у нее векселя ФК "Открытие" и "Открытие финанс" на 7,3 млрд руб., срок погашения которых был в 2010 г. Теперь же срок погашения данных векселей сдвинут на 2014-2015 гг., а их объем увеличился до 7,7 млрд руб.
В итоге ФСК ожидаемо показывает одни из самых высоких показателей рентабельности в секторе электроэнергетики в целом. Однако ценность публикации данных результатов не очень велика, т.к. они уже частично учтены рынком после уже опубликованных промежуточных отчетов по РСБУ за 2009 г. Также стоит отметить, что в 2010 г. компания уже работает в других условиях, а именно при RAB тарифообразовании, что должно еще больше повысит ее эффективность. В итоге мы пересмотрели свою модель стоимости ФСК исходя из опубликованных результатов, а также пересмотрев ставку дисконтирования. В результате мы подняли нашу прогнозную цену акций компании с $0,0117 до $0,0149 за акцию и повышаем нашу рекомендацию до "покупать" на них.
- PDF 499 КБ