"ВТБ Капитал": облигации "Детского мира" – риск Правительства Москвы с доходностью 15%. Потенциал роста цены – 12 процентных пунктов

18 февраля 2010 года

Аналитик:

"ВТБ Капитал"

"Детский мир": риск Правительства Москвы с доходностью 15%

Данным комментарием мы продолжаем серию публикаций, посвященных российским высокодоходным облигациям. По нашему мнению, процесс улучшения конъюнктуры кредитных рынков для российских заемщиков в ближайшие месяцы продолжится. В связи с этим мы ожидаем дальнейшей "компрессии" спрэдов между облигациями 1-го, 2-го и 3-го эшелонов и рекомендуем разместить часть средств в высокодоходных облигациях.

Интересной возможностью в данном сегменте мы считаем облигации "Детский мир – Центр-1" (YTM 15,33%, 770 б.п. к свопам/NDF).

Мы рассматриваем "Детский мир" (NR) – крупнейшую сеть розничной торговли товарами для детей в России – как часть крупного диверсифицированного холдинга АФК "Система" (Ba3/BB/BB-), кредитные характеристики которого не вызывают опасений. Операционная эффективность "Детского мира" низка, но компания пользуется всесторонней поддержкой материнской группы.

Важнейшим фактором, обеспечивающим привлекательность облигаций "Детского мира", является гарантия г. Москвы (Baa1/BBB/BBB) на выплату их номинальной стоимости в случае дефолта эмитента. Еще один важный фактор – длинная дюрация выпуска. Облигации погашаются в 2015 г.

Спрэд облигаций "Детского мира" к кривой доходности Москвы, на наш взгляд, сейчас избыточен (около 700 б.п.). Мы считаем, что он не должен превышать 300 б.п. Для столь "длинной" бумаги снижение доходности на 400 б.п. означает рост цены примерно на 12 п.п.

• PDF  184 КБ