"Юникредит секьюритиз": дисконт акций ЛСР, "Северстали", "Полюс Золота" и "Татнефти" к их GDR – хорошая возможность для покупки

10 марта 2010 года

Внимание: спрэд! Дисконты акций к депозитарным распискам создают привлекательные возможности для покупки
 
Спрэды между торгующимися в России акциями и GDR компаний сохраняются и в некоторых случаях даже растут, несмотря на отсутствие каких-либо явных оснований, при этом самыми яркими примерами, по нашему мнению, являются бумаги Группы ЛСР, "Северстали", "Полюс Золото" и "Татнефти". Некоторый дисконт можно считать оправданным в связи с более низкой ликвидностью обыкновенных  акций компаний и отсутствием возможностей для арбитражных операций, поскольку программы GDR уже достигли верхнего предела. Однако мы отмечаем, что при сопоставимой ликвидности дисконт российских акций по отношению к GDR в 10-20% и выше трудно обосновать, в особенности, если учитывать, что спрэд наблюдается у бумаг отдельных  компаний, но отсутствует у акций аналогичных эмитентов.

Мы считаем бумаги группы ЛСР наиболее очевидным кандидатом для игры на спрэде в данный момент. Разрыв между оценкой стоимости застройщика в Лондоне и Москве быстро сокращается с начала 2010 года, в связи с тем, что ЛСР ведет подготовку к SPO 17% акций позднее в этом году. На конец 2009 года спрэд достигал почти 60%, но сократился до 22% к началу марта. Мы считаем, что тенденция сокращения спрэда, вероятно, будет продолжаться, так как мы не видим никаких причин для того, чтобы часть акций компании торговалась более чем на 20% дешевле в России, чем ее же акции в Лондоне. Группа ЛСР объявила, что акционеры должны получить преимущественные права на покупку новых акций с дисконтом к цене размещения в 10%, а цена размещения, вероятно, приблизится к цене GDR.

• PDF  48 КБ