"Вестига": "Востокнефтезаводмонтаж" покажет уверенный рост благодаря участию в модернизации башкирских нефтехимических предприятий // ПОКУПАТЬ
15 марта 2010 года
"Востокнефтезаводмонтаж": стабильность и рост
Мы представляем инвесторам "Востокнефтезаводмонтаж", крупнейшую в Республике Башкортостан строительную компанию с широко диверсифицированным портфелем заказов на ближайшие годы и значительным лоббистским потенциалом в своем регионе. В ближайшие годы компания продемонстрирует уверенный рост, благодаря участию в проектах по модернизации предприятий нефтехимической отрасли Башкирии, а также в возведении объектов городской инфраструктуры.
Финансы. В течении последних четырех лет выручка компании ежегодно росла в среднем на 53%, увеличившись с $51 млн в 2005 г. до $207 млн в 2008 г. Мы ожидаем по итогам 2009 г. увидеть выручку на уровне $159 млн, что обусловлено ослаблением среднего курса рубля к доллару на 28%. Отчетность за 3 квартал 2009 года подтверждает данное предположение , тем не менее, из-за того, что выручка компании является цикличной (большую часть выручки предприятие получает в 4 квартале, из-за специфики ведения бизнеса), финансовые результаты компании по итогам года могут быть более оптимистичными. Также мы предполагаем, что компания сохранит в прогнозном периоде текущий уровень операционной рентабельности (6,7-6,9 %).
Структура акционеров. Около 82% акций компании контролируется менеджментом, через многочисленные зависимые общества. Право "золотой акции" компании принадлежит правительству Республики Башкортостан. Долю акций компании в свободном обращении мы оцениваем в 18%.
Оценка и риски. Результаты деятельности компании за 2008-2009 гг. свидетельствуют о более высоких темпах роста финансовых показателей компании, по сравнению с нашими ожиданиями. В связи с этим, мы провели корректировку нашей финансовой модели компании и получили рост оценки справедливой стоимости акции компании с $59 до $90. Кроме того, из-за изменения макроэкономической ситуации в России и в мире, мы провели корректировку ставки дисконта (WACC), изменив ее с 13,9 до 17,2%.
Рекомендация. По нашим расчетам, справедливая стоимость акций "Востокнефтезаводмонтажа" составляет $90, что предполагает 140%-ный потенциал роста к текущей рыночной цене. Рекомендация "покупать".
- PDF 266 КБ