"Велес Капитал": "CTC Media сохраняет запас прочности, что выражается в высокой операционной рентабельности и превышении денежных средств над долгом".
4 марта 2009 года
В прошлый четверг CTC Media опубликовала отчетность по US GAAP за 4 квартал и 2008 г. в целом. Данная отчетность включает в себя показатели деятельности CTC Media в условиях кризиса в российской экономике. Пока что основное следствие кризиса - динамика основных показателей компании, подверженных сезонному фактору, была не такой значительной, как в прежние годы за счет девальвации рубля. Тем не менее, CTC удалось уложиться в данные ранее прогнозы.
Среди наиболее существенных сюрпризов в отчетности стоит выделит списание стоимости нематериальных активов в 4 квартале на сумму в 232 млн долл. По сути - это переоценка стоимости покупки ДТВ и «Канал 31». Данная статья стала основной причиной убытков в конце 2008 г. Однако данные списания носят «бумажный» характер и на денежный поток влияния не оказывают.
Между тем, мы полагаем, что CTC Media еще не в полной мере ощутила кризис в российской экономике. С учетом того, что ряд российских компаний перешли в режим жесткого контроля затрат, рекламные бюджеты также претерпят сокращения. Соответственно, те темпы роста доходов, которые CTC Media демонстрировала ранее, в ближайшие годы показать не удастся. Более того, обвал рубля относительно доллара снизит долларовую выручку CTC Media
По нашему мнению, CTC Media сохраняет значительный запас прочности, что выражается в высокой операционной рентабельности и превышении денежных средств над долгом.
Мы пересмотрели нашу финансовую модель компании с учетом снижения курса рубля и замедлением темпов роста доходов холдинга. Кроме того, изменения претерпела наша оценка ставки дисконтирования, которая учитывает новые реалии рынка.
С учетом вышесказанного, мы понижаем нашу оценку акций CTC Media с 32,6 долл. до 10,84 долл. за бумагу. Между тем, даже несмотря на столь значительное понижение оценки, данные акции сохраняют многократный потенциал роста. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции компании в долгосрочной перспективе.
- PDF 533 КБ