"КИТ Финанс": Челябинский цинковый завод – мультипликатор роста цен на цинк // ДЕРЖАТЬ
29 марта 2010 года
Челябинский цинковый завод: мультипликатор роста цен на цинк
Плавильный бизнес ЧЦЗ отличается низкой эффективностью. Затраты на выплавку цинка Челябинского ЦЗ в 1,5–2 раза превосходят показатели конкурентов из-за низкой производительности труда и высоких затрат на электроэнергию. Ожидаемый рост уровня оплаты труда и увеличение энерготарифов будет способствовать дальнейшему снижению эффективности завода.
ЧЦЗ не выдержит конкуренции "на равных" с мировыми производителями. Поддерживать прибыльность плавильного бизнеса ЧЦЗ позволяет существующая схема работы с поставщиками сырья. Стоимость цинка в концентрате обходится ЧЦЗ на четверть дешевле, чем зарубежным смелтерам, и если при текущих ценах различие в показателях не столь существенно, то при повышении стоимости металла переход на распространенную в мире схему оплаты сырья приведет к резкому снижению эффективности Челябинского ЦЗ.
Переход контроля к УГМК и РМК несет в себе определенные риски. В долгосрочной перспективе компания по инициативе главных акционеров может перейти к распространенной в мире схеме взаимодействия смелтеров и поставщиков сырья, что приведет к резкому сокращению прибыли ЧЦЗ. Акционеры могут взять под контроль сбыт ЧЦЗ, что лишит компанию значительной доли дохода в виде премий к ценам LME и реализации побочных продуктов.
При росте цен на цинк с текущих уровней до $2800 чистая прибыль ЧЦЗ увеличится в 2,8 раза. Этот фактор может стать катализатором роста для ЧЦЗ в краткосрочной перспективе.
Оценка целевой цены акций – $4,64, рекомендация – "держать". Мы оценили стоимость акций ЧЦЗ по методу ДДП, используя существующую бизнес-модель в качестве базовой. При этом не учитываются риски, связанные с возможными изменениями в схеме формирования денежных потоков компании.
- PDF 276 КБ