"Совлинк": ухудшение качества кредитного портфеля ВТБ и накопление на балансе непрофильных активов настораживают // ДЕРЖАТЬ
31 марта 2010 года
ВТБ: отчетность 2009 – позитивный сюрприз по марже, NPL – хуже ожиданий
Чистый убыток ВТБ по итогам года составил 59,6 млрд руб, что оказалось незначительно лучше консенсус-прогноза, представленного банком (-60,5 млрд руб) и наших оценок (-60,8 млрд руб).
Главным позитивным сюрпризом является 15%-ное превышение чистого процентного дохода 4 квартала над нашими оценками. Причина – заметное увеличение чистой процентной маржи в 4 квартале (до 5,3% по данным банка). Это рекордное значение показателя для ВТБ за всю его публичную историю. Такой результат обусловлен возвратом наиболее дорогих пассивов – беззалоговых кредитов ЦБ и заменой их более дешевыми ресурсами. В то же время, мы считаем, что такой уровень NIM для ВТБ не является устойчивым. Менеджмент ожидает по итогам года сохранения NIM выше средней за 2009 г. (4,6%).
Коэффициент покрытия резервами NPL продолжает снижаться и составляет теперь менее 100%, что, на наш взгляд указывает на уязвимость к рискам дальнейшего ухудшения кредитного качества портфеля и отмене льготного порядка резервирования.
Таким образом, отчетность выявила смешанные результаты, в основном в рамках ожиданий. Мы позитивно оцениваем повышение чистой процентной маржи и рост комиссионных доходов, однако ухудшение качества кредитного портфеля и накопление на балансе непрофильных активов несколько превышает наши оценки.
Мы оцениваем 12-месячную справедливую стоимость GDR ВТБ на уровне $3,81, рекомендация "держать". По итогам публикации отчетности целевая цена может быть пересмотрена.
- PDF 311 КБ