"Велес Капитал": отчетность МТС носит скорее слабый характер, вызванный попытками компании закрепиться на рынке сотового ритейла // АККУМУЛИРОВАТЬ

5 апреля 2010 года

Акция:

MTSS, МТС

Аналитик:

Инвестиционная компания "Велес капитал"

МТС: retail все испортил

На прошлой неделе "Мобильные ТелеСистемы" подвели итоги 2009 г. и 4 квартала 2009 г. по US GAAP. Компания включила в свою финансовую отчетность показатели приобретенного "Комстара". Выручка компании с учетом "Комстара" в 2009 г. составила $9,8 млрд, OIBDA – $4,4 млрд, чистая прибыль – $1 млрд.

В целом, отчетность МТС носит, скорее, слабый характер, вызванный попытками компании закрепиться на рынке сотового ритейла. В частности, норма OIBDA снизилась на 4 п. п., до 46,7% как раз за счет этого фактора. Напомним, у основных конкурентов МТС "Вымпелкома" и "Мегафона" данный показатель находится в районе 50%.

По сравнению с "Вымпелкомом" в 4 квартале 2009 г. компания продолжала вести более агрессивную ценовую политику в регионах присутствия. В частности, APPM во всех странах, кроме России, понизился на 5-15% (в национальных валютах). Между тем, по мере роста проникновения сотовой связи в странах СНГ подобная  политика становится все менее обоснованной, так как рост абонентской базы и потребления услуг не компенсирует снижение стоимости услуг.

Также стоит отметить, что МТС опубликовали отчетность, в которой показатели Комстара консолидированы за все предоставляемые периоды, что связано с тем, что обе компании являлись дочерними по отношению к АФК "Система". Мы, тем не менее, полагаем, что с точки зрения миноритарных акционеров подобную консолидацию следует производить с момента фактического приобретения контроля над "Комстаром". Напомним, именно так и поступил "Вымпелком", когда завершал сделку по поглощению Golden Telecom. Соответственно, за периоды до 2009 г. мы приводим отчетность только МТС, за 2009 г. мы скорректировали показатели с учетом консолидации "Комстара" лишь с 4 квартала 2009 г., а в дальнейшем строим свои прогнозы с учетом статуса "Комстара" как дочерней компании МТС.

Мы пересмотрели нашу модель и оценку акций МТС. По нашим расчетам, стоимость акции составляет $9,62 ($48,11 в расчете на ADR). Прежние оценки – $11,25 за акцию и $56,24 за ADR. С учетом того, что потенциал роста постепенно сокращается, мы понижаем нашу рекомендацию по акциям МТС с "покупать" до "аккумулировать".

• PDF  718 КБ