"Юникредит Секьюритиз": ММК остается одной из самых недорогих сталелитейных компаний России // ПОКУПАТЬ
6 апреля 2010 года
MMK: результаты за 4 квартал 2009 года превзошли ожидания. Контроль над затратами в будущем вызывает беспокойство
ММК опубликовал сильные результаты по МСФО за 4 квартал 2009 года. Выручка повысилась на 19% по сравнению с предыдущим кварталом, а показатель EBITDA – на 23%, главным образом благодаря росту цен на сталь в России по сравнению с предыдущим кварталом, а также благодаря консолидации "Белона". Результаты соответствовали консенсус-прогнозу, если не считать чистого дохода от переоценки стоимости и продажи ценных бумаг в размере $113 млн, которые компания включила в свою операционную прибыль. Чистая прибыль ММК также превзошла ожидания благодаря более значительному, чем прогнозировалось, доходу от переоценки стоимости активов.
Мы ожидаем, что фондовый рынок относительно нейтрально отреагирует на результаты компании, так как рост результатов в 4 квартале 2009 года уже отражен в котировках акций, в особенности после публикации финансовых результатов за 4 квартал другими российскими сталелитейными компаниями.
По нашим оценкам, контроль над затратами должен стать одной из основных проблем и задач ММК в дальнейшем. Способность ММК контролировать затраты, судя по всему, довольно ограничена, учитывая, что компания обеспечивает относительно небольшую часть своих потребностей в основных видах сырья, и ей, вероятно, придется ощутить на себе весь груз недавнего повышения цен на железную руду на экспортных рынках.
Баланс компании остается весьма прочным – чистый долг составляет $1,9 млрд., что соответствует 1,9 EBITDA за 2009 год, благодаря чему компания имеет возможность гибко подходить к финансированию будущего роста. Компания возобновила разработку Приоскольского месторождения железной руды, которое, по нашему мнению, может стать следующим крупным проектом компании, в особенности с учетом роста цен на сырье.
ММК остается одной из самых недорогих сталелитейных компаний в России среди освещаемых в нашей аналитике, и мы рекомендуем "покупать" акции компании, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $16. Однако мы не ожидаем, что отставание от оценки стоимости аналогичных компаний сократится в ближайшее время, поскольку участники рынка сомневаются в способности компании сохранять рентабельность в условиях роста цен на сырье. Также вызывает беспокойство тот факт, что возвращение российского рынка сталелитейной продукции к высоким ценам в настоящее время выглядит менее вероятным после все более активного сопротивления контролируемых и поддерживаемых государством потребителей.
- PDF 64 КБ