"Юникредит Секьюритиз": российские IT-компании IBS Group и "Армада" сохраняют значительный потенциал роста стоимости // ПОКУПАТЬ
6 апреля 2010 года
Российский IT-сектор: сильный потенциал восстановления, возможность государственной поддержки
Мы считаем, что IBS Group и "Армада" сохраняют значительный потенциал роста стоимости, при этом IBS Group является самой привлекательной компанией отрасли. Мы видим значительный потенциал восстановления российского IT-рынка, размер которого сократился на 26% за год в рублях в 2009 году (на 40% в долларах), опустившись ниже уровня 2006 года. Мы прогнозируем, что рынок увеличится на 15% в рублевом выражении в этом году (на 22% в долларах); мы считаем, что IBS Group и "Армада" могут опередить динамику рынка, учитывая успехи и эффективность руководства этих компаний.
Введение налоговых льгот для производителей ПО может стать катализатором, который будет способствовать монетизации господдержки отрасли. В правительстве РФ обсуждается план снижения социального налога для производителей ПО с 26% в этом году (34% со следующего года) до 14% на 10 лет. Мы ожидаем, что соответствующий закон будет принят в ближайшие месяцы, и будет иметь обратную силу с января 2010 года. Налоговые льготы изначально предназначались для экспортеров ПО, например, Luxoft (дочерняя компания IBS Group), однако в настоящее время обсуждается также распространение пониженной ставки налога на поставщиков ПО на внутренний рынок, и в этом случае льготы также коснутся "Армады". По нашим оценкам, новый закон может привести к повышению консолидированной рентабельности IBS Group на 0,4-1,1 п. п.; воздействие на "Армаду" будет менее существенным.
Мы считаем IBS Group ("покупать") наиболее привлекательной компанией отрасли с потенциалом роста котировок на 63%; мы повышаем прогнозируемую цену на 53%, до $23,9, и отмечаем потенциал ее дальнейшего повышения в связи с введением налоговых льгот. Мы считаем присутствие компании в сегменте оффшорного программирования существенным преимуществом, учитывая большие перспективы роста данного сегмента. IBS Group выглядит недорогой по сравнению с аналогами (с учетом перспектив роста) и торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2010П на уровне 8,6.
Мы повторяем рекомендацию "покупать" акции "Армады", учитывая потенциал роста на 38% и новые приобретения, которые могут способствовать увеличению стоимости. Мы повышаем прогнозируемую цену на 29%, до $12,6 в связи с пересмотром наших прогнозов развития IT-рынка в целом. Мы считаем, что наличие на балансе "Армады" 5,4% казначейских акций обеспечивает компании хорошую возможность приобретений; менеджмент заявил, что имеется целый ряд потенциальных объектов приобретения по умеренной цене, в их числе довольно крупная компания, работающая в сфере IT-услуг.
Мы оставляем в силе рекомендацию "держать" акции "Ситроникса" и понижаем прогнозируемую цену на 46% до $1,08/GDR. Хотя в потенциале "Ситроникс" может больше других компаний выиграть от государственных проектов по созданию ГЛОНАСС и строительству завода по производству микросхем с топологическим размером элементов 90 нм, доходность вложений в данные проекты на данный момент представляется крайней неопределенной.
Низкая ликвидность акций остается основным сдерживающим фактором, в особенности в случае IBS Group и "Ситроникс". Мы считаем, что в более долгосрочной перспективе российские владельцы (руководители) этих компаний могут пойти на продажу части принадлежащих им пакетов акций с целью повышения ликвидности, хотя пока они не объявили никаких конкретных планов в этом отношении.
- PDF 62 КБ