"Открытие" обращает внимание на риск сильного размывания долей миноритарных акционеров "Интер РАО" // ДЕРЖАТЬ
9 апреля 2010 года
"Интер РАО ЕЭС" ["держать"; прогнозная цена - 0,15 центов за акцию]: процесс консолидации госдолей продолжается
Минэнерго РФ подготовило для одобрения правительства проект постановления, в котором прописаны условия передачи в собственность "Интер РАО ЕЭС" всех остающихся в руках государства миноритарных долей в структурах капитала электроэнергетических компаний. На графике 1 во вложенном файле представлен предварительный список активов, которые могут быть переданы в собственность "Интер РАО ЕЭС", которому для получения госдолей придется разместить допэмиссию своих акций. Между тем, параметры допэмиссии пока остаются неизвестными.
Учитывая либо текущие рыночные котировки, либо результаты сравнительного анализа мультипликаторов, мы оцениваем общую стоимость госдолей в $6,6 млрд, при этом рыночная капитализация "Интер РАО" сейчас составляет $4,6 млрд. Это означает, что при сохранении текущих рыночных котировок "Интер РАО ЕЭС" для осуществления обмена активами придется выпустить 3,2 трлн акций, что составляет 143% нынешнего акционерного капитала компании. На графике 2 во вложенном файле представлено наше видение структуры акционерного капитала "Интер РАО" после размещения допэмиссии с учетом текущей рыночной стоимости бумаг. Ключевым фактором для миноритарных акционеров компании по-прежнему является процедура утверждения конечной стоимости акций "Интер РАО ЕЭС", которая будет предшествовать консолидации, поскольку их доли могут подвергнуться значительному размыванию.
Прогнозное значение коэффициента "Стоимость предприятия/EBITDA" у "Интер РАО ЕЭС" за 2011 г. составляет 6x, что совпадает со средним значением данного коэффициента как у российских генерирующих компаний, так и у аналогов развивающихся стран. Мы полагаем, что непосредственной реакции рынка на эту новость не последует, однако хотим отметить, что присутствует риск сильного размывания долей миноритарных акционеров "Интер РАО".
- PDF 55 КБ