"КИТ Финанс": вероятное увеличение количества акций "Аптечной сети 36,6" на ММВБ может оказать давление на стоимость бумаг // ПЕРЕСМОТР
12 апреля 2010 года
"Аптечная сеть 36,6": ожидаемо слабые результаты за девять месяцев 2009 г. по МСФО
Три причины слабых показателей: отсутствие товаров на полках, покупательский отток и реструктуризация долга. В прошедшую пятницу "Аптечная сеть 36,6" опубликовала неаудированные финансовые результаты за 9 месяцев 2009 г. по МСФО – слабые, как ожидалось, учитывая обнародованные ранее (в ноябре 2009 г.) результаты продаж. Третий квартал 2009 г. выдался сезонно слабым по темпам роста выручки (-26% год к году в рублевом выражении в 3 квартале 2009 г. против -18% в 1 полугодии 2009 г.) на фоне отсутствия в наличии некоторых видов продукции в аптеках сети, вызванного просроченными платежами поставщикам, а также из-за непрекращающегося оттока покупателей и закрытия неэффективных аптек.
Сопоставимые продажи в 3 квартале 2009 г. сократились на 25% (в рублевом выражении) на фоне лишь 6-процентного увеличения средней стоимости чека (в рублевом выражении) и 29%-ного покупательского оттока (отток покупателей в 1К и 2К составил 21 и 26% соответственно). Валовая маржа розничного сегмента прибавила 1.1 п. п. – это было ожидаемо в свете увеличения доли продаж продукции под собственной торговой маркой в 3 квартале 2009 г. (8,3% против 6,9% во 2 квартале 2009 г.). Однако вследствие роста доли общих и административных расходов из-за сокращения выручки и увеличения финансовых затрат из-за реструктуризации долга "Аптечная сеть 36,6" получила чистый убыток в размере $26 млн по итогам 9 месяцев 2009 г.
Риски сохраняются. На данный момент ключевым вопросом для компании остаются проблемы с ее поставщиками, решение которых будет определять восстановление динамики продаж. Кроме того, показатели рентабельности сети остаются под давлением ввиду слабого потока покупателей и намерений правительства сдерживать рост цен на лекарства, а также осуществлять регулирование торговой наценки розничных фармацевтических компаний.
Ожидается очередное SPO. "Аптечная сеть 36,6" рассматривает возможность размещения еще одного выпуска акций в объеме 10% от ее текущего акционерного капитала (10 млн новых акций, что эквивалентно примерно $51 млн, исходя из последней цены закрытия на ММВБ). Мы пока не располагаем подробной информацией об условиях размещения за исключением того, что оно будет происходить по открытой подписке. На наш взгляд, это негативно скажется на миноритарных акционерах, что предполагает размывание стоимости их долей. Кроме того, на данный момент спред между котировками акций компании на ММВБ и в РТС составляет более 30%. По нашему мнению, это обусловлено тем, что новый выпуск акций, размещенный в декабре 2009 г., в результате чего акционерный капитал "Аптечной сети 36,6" увеличился десятикратно, не допущен к торгам на ММВБ, хотя оба выпуска (основной и новый) торгуются на РТС.
Соответственно, в ближайшее время мы ожидаем значительного увеличения количества акций компании, обращающихся на ММВБ, например, в результате объединения выпусков, что может оказать давление на стоимость бумаг. В настоящее время мы не имеем официальной рекомендации по акциям "Аптечной сети 36,6".
- PDF 292 КБ