"Ренессанс Капитал": "Неденежное уменьшение стоимости нематериальных активов X5 Retail Group положительно скажется на котировках ее акций".
6 марта 2009 года
X5 Retail Group сегодня дала оптимистичные оценки своих финансовых результатов за прошлый год. Компания также проинформировала, что в четвертом квартале ожидается неденежное списание нематериальных активов на USD2.0-2.5 млрд.
Списание нематериальных активов на USD2.0-2.5 млрд: назревшее, прогнозируемое, неденежное. Раскрывая результаты деятельности за январь-сентябрь 2008 г., компания предупредила о проведении в четвертом квартале проверки нематериальных активов (включая гудвилл) на обесценение и возможном уменьшении их стоимости из-за значительного падения рыночной стоимости акций на фоне потрясений на международных финансовых и фондовых рынках. По состоянию на 31 декабря прошлого года при валютном курсе 24.93 руб. за доллар США гудвилл X5 Retail Group оценивался в USD2.7 млрд (порядка 80% суммы составлял гудвилл, созданный в результате сделки обратного поглощения, через которое в 2006 г. осуществлялось слияние Перекрестка и Пятерочки и образование компании X5 Retail Group). В соответствии с правилом 36 МСФО при обратном поглощении стоимость нематериальных активов рассчитывается путем вычитания из суммы сделки рыночной стоимости объекта поглощения (Пятерочка), а не балансовой, как в случае обычных приобретений. Эмиссионный доход X5 Retail Group (USD4.23 млрд на 30 сентября 2008 г.) будет скорректирован с учетом согласованного с аудитором списания гудвилла. Списание является неденежным, а значит, не отразится на показателях EBITDA и чистой прибыли, очищенной от неденежных расходов, и не повлияет на генерацию денежных потоков или обязательства X5 Retail Group перед банками и держателями облигаций. В случае списания снижается вероятность, что X5 Retail Group в дальнейшем придется прибегать к новым списаниям гудвилла и нести неденежные убытки. Мы считаем действия X5 Retail Group положительным фактором для котировок эмитента.
Оптимистичные прогнозы, совпадающие с нашими оценками. Компания ранее сообщала, что нетто-выручка от реализации достигла по итогам прошлого года USD8.8 млрд (на 41% лучше зафиксированного годом ранее показателя в рублевом выражении). Сегодня X5 Retail Group сообщила, что ожидает высокую валовую рентабельность (25.5-25.9%, наш прогноз - 25.8%) и рентабельность EBITDA на уровне 9% (мы прогнозировали 8.9%, а сама компания ранее ориентировалась на 8.4-8.6%) благодаря динамичному росту продаж, эффективному контролю над затратами и менее значительным затратам по программе поощрения сотрудников акциями. Аудированные результаты деятельности за 2008 г. по МСФО должны быть представлены 13 апреля. Мы ожидаем EBITDA X5 Retail Group на уровне USD805 млн.