"КИТ Финанс": Группа ЛСР подтверждает стутус лидера строительного сектора. Оценка акций компании повышена // ПОКУПАТЬ
19 апреля 2010 года
Результаты Группы ЛСР за 2009 г. по МСФО: лидер отрасли подтверждает свой статус
Выше рыночных ожиданий. Сегодня Группа ЛСР опубликовала финансовые результаты за 2009 г. по МСФО, которые заметно превзошли наш прогноз. Выручка по итогам года упала на 20% до $1,609 млн (превышение нашей оценки на 25%, консенсус-прогноза – на 19%) из-за снижения спроса на строительные материалы в среднем на 37% (год к году) и средних цен на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге на 14% (год к году). Вместе с тем EBITDA показала менее значительное падение – 12% до $465 млн. Рост рентабельности по EBITDA составил 2,4 п.п. до 29%, что связано с программой оптимизации расходов. Так, доля общих и административных расходов сократилась на 1,8 п.п. до 11,6%. Чистая прибыль на уровне $192 млн превысила рыночные оценки на 170%, а наш прогноз – на 54%. Чистый долг Группы ЛСР по итогам года составил $1,212 млн, что соответствует показателю чистый долг/EBITDA, равному 2,6.
Объявлено о планах проведения SPO, диапазон размещения – $10–11 за ГДР. Помимо сильной финансовой отчетности, сегодня Группа ЛСР опубликовала параметры проведения SPO. В рамках открытой подписки компания планирует привлечь до $773 млн. Порядка $300 млн, полученных от SPO, Группа ЛСР намерена направить на погашение текущей задолженности. В ближайшие 12 месяцев ей предстоит погасить долговые обязательства на 8,25 млрд руб. ($280 млн). Остальные средства будут направлены на финансирование строительства и капитальных расходов на увеличение производственных мощностей. Окончательная цена рамещения еще не определена, но по заявлению компании, ниже $10 за ГДР цена не опустится. Учитывая опубликованные сегодня финансовые результаты, мы не исключаем, что Группа ЛСР может разместить акции ближе к верхнему ценовому диапазону.
Повышаем целевую цену. Мы скорректировали нашу финансовую модель по Группе ЛСР с учетом результатов за 2009 г. и новых проектов в Москве и Московской области, полученных в 2010 г., которые, по нашему мнению, способны оказать долгосрочное позитивное влияние на финансовые показатели компании. Помимо этого, вследствие улучшения экономической ситуации в стране и уменьшения отраслевых рисков мы снизили значение средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на 1,7 п.п. до 13,7%. В результате наша прогнозная цена на конец 2010 г. выросла на 21% до $11,4 за ГДР и $57 за акцию. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" ГДР и акции Группы ЛСР, что подразумевает потенциал роста 14% и 43% соответственно.
- PDF 285 КБ