"Арбат Капитал": инвестиционные идеи по рынку акций. "Газпром", ЛУКОЙЛ, "Распадская", "Евраз", НЛМК

19 апреля 2010 года

Аналитик:

Арбат капитал

"Газпром"

Глава "Газпрома" Алексей Миллер заявил, что добыча газа компанией в 2010 г. может составить 529 млрд куб. м. вместо ожидаемых ранее 520 млрд куб. м. Господин Миллер уточнил, что 2/3 падения спроса в прошлом году будут восстановлены в этом. К 2013 г. "Газпрома" намерен увеличить добычу до 565,5 млрд куб. м. В 2008 г. добыча компании составила 551 млрд куб. м. и упала на 16% до 462 млрд куб. м. в 2009 г.

Цель "Газпрома" на этот год является скорее потенциалом компании быстро вернуть добычу при росте спроса. Фактором для повышения прогноза послужил сильный 1 квартал, в котором спрос поддерживался аномальными холодами. Добыча "Газпрома" в 1 квартале выросла практически на 17% год к году. Но для реализации плана менеджмента необходимо устойчивый рост объемов промышленного производства. На данный момент более вероятным уровнем добычи в 2010 г. все ещё выглядит 500 млрд куб. м. Таким же сомнениям подвергается и среднесрочная цель компании на 2013 г. Скорее всего, уровня 2008 г. по добыче "Газпром" в состоянии будет достичь только к 2015 г. Именно к этому времени перенесены теперь ожидания по нормализации глобального газового рынка. Наша долгосрочная оценка акций "Газпрома" - $8,15.

ЛУКОЙЛ

По сообщению "Интерфакса", совет директоров ЛУКОЙЛа склоняется к выплате 51 руб. на акцию за 2009 г. Ранее правление компании заявляло, что дивиденды не будут меньше, чем за 2008 г. (50 руб. или $1.49).

Это позитивная новость для акционеров, хотя такой уровень дивидендов ожидался на рынке. Дивидендная доходность в таком случае равна 3% на текущий момент. Но были опасения, что менеджмент возьмет за расчет долларовый уровень выплат за 2008 г. По текущему курсу $1,49 соответственно равно примерно 44 руб. Но на радость акционерам совет директоров, похоже, рассеял опасения. Ранее менеджмент компании не давал подтверждения выбранной в конце 2009 г. новой стратегии по повышению денежного потока и дивидендных выплат. Наша долгосрочная оценка акций ЛУКОЙЛа- $70.80.

"Распадская"

На прошлой неделе "Распадская" опубликовала неплохие финансовые результаты за 2009 г. по МСФО. Ощутимое восстановление цен на рынке коксующегося угля и рост объемов производства позволил компании продемонстрировать существенные улучшения финансовых показателей во 2 полугодии прошлого года – по отношению к первой половине года выручка выросла на 136%, в то время как EBITDA увеличилась в 3 раза, что позволило рентабельности достигнуть 55%.

Что касается объемов производства в прошлом квартале, то здесь наблюдается снижение показателей: добыча угля, как и реализация концентрата, за три месяца упали на 10%. Однако, это полностью было компенсировано повышением цен на продукцию. В качестве другого позитивного фактора можно отметить повышение доли азиатских отгрузок в общем объеме поставок компании и намерение руководства и в дальнейшем расширять сотрудничество с Японией, Китаем и Кореей. Мы считаем, существенный потенциал этих рынков позволит "Распадской" получить дополнительный эффект за счет активного роста экономики азиатского региона.

На наш взгляд, один из главных факторов для бизнеса компании – благоприятная конъюнктура на рынке коксующегося угля. Как мы видим, средние цены реализации в прошлом квартале поднялись на 16%, в то время как контрактные цены на второй квартал выросли до $130 за тонну (+30% квартал к кварталу). При этом даже с учетом такого повышения, все еще сохраняется дисконт внутреннего рынка к эталонным значениям цен мирового рынка (Австралия, FOB). В связи с этим вполне вероятно, что и в 3 квартале можно ожидать дальнейшего роста контрактных цен. Такое развитие событий наряду с постепенным расширением производства на "Распадской" будут благоприятно сказываться на финансовых показателях компании. Мы считаем, что подобные ожидания могут стимулировать дальнейший рост котировок акций компании. Наша рекомендация –"держать" с целевой ценой $8,7.

Evraz Group

Evraz Group опубликовал слабоположительные производственные результаты за 1 квартал 2010 г. В результатах зарубежных активов холдинга наблюдаются разнонаправленные тенденции: европейские предприятия пока остаются под давлением (снижение объема производства проката на 13% квартал к кварталу), в то время как североамериканские демонстрируют устойчивое восстановление объемов производства (выпуск стального проката за три месяца вырос на 26%). Особенно радуют показатели трубного сегмента (+39% квартал к кварталу). Также стоит отметить заметные улучшения в ванадиевом сегменте (растут и объемы производства и цены), где можно увидеть дальнейшее увеличение доли производства более дорогих ванадиевых сплавов. В добывающем сегменте группы заметная негативная динамика наблюдается в показателе объемов добычи коксующегося угля (-16%). В сталелитейном сегменте мы видим сокращение производства стали и проката на 6% за квартал. Однако стоит подчеркнуть, что во многом это связано со снижением выпуска полуфабрикатов, тогда как продукция с большей добавленной стоимостью демонстрирует положительную динамику, что повышает ее долю в общем выпуске.

Мы полагаем, что данный факт, наряду с благоприятной конъюнктурой цен на рынке стали и угля, позволит компании улучшить финансовые показатели как по итогам первого, так и, в большей степени, второго квартала, что благоприятно скажется и на динамике ее котировок. Мы рекомендуем "держать" расписки Evraz Group с целевой ценой на уровне $45.

НЛМК

НЛМК опубликовал несколько негативные производственные результаты за 1 квартал 2010 г. Динамика объемов производства стали (-6% квартал к кварталу) и проката (-6%) отражает общеотраслевые тенденции. Однако стоит отметить, для НЛМК наблюдается сокращение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в общем объеме продаж. На основной площадке в Липецке в прошлом квартале заметно упали продажи горячеоцинкованной стали (-14%), стали с полимерным покрытием (-28%), снизились продажи трансформаторного проката (-32%) на предприятии "ВИЗ-Сталь". Мы полагаем, что данное обстоятельство станет фактором давления на финансовые результаты за соответствующий период, что подтверждается и прогнозом менеджмента. Согласно озвученным оценкам, выручка компании за 1 квартал снизится до $1,65 млрд (-9% квартал к кварталу), рентабельность по EBITDA сократится до 20-25% (по сравнению с 29% в 4 квартале прошлого года). В то же время в дальнейшем, начиная со второго квартала, ожидается восстановление спроса на такую продукцию, что найдет свое отражение и в финансовых показателях. Исходя из целевой цены $38 за расписку компании, мы рекомендуем "держать" бумаги НЛМК.

• PDF  238 КБ