"Альфа-Банк": "Акции калийных компаний торгуются на исторически низких мультипликаторах, обещая выгодное, хотя и рискованное вхождение в сектор".

12 марта 2009 года

Компании-производители калийных удобрений имеют колоссальный потенциал роста, который вполне компенсирует их политический риск. Даже с учетом того, что цены на калий гораздо ниже пиковых значений, компании остаются очень прибыльными. На устойчивом рынке азотных удобрений Акрон выиграет за счет своих низких производственных затрат, но пострадает из-за дефляции. Наши новые рейтинги URKA и SILV - «выше рынка», рейтинг AKRN понижен до уровня «по рынку».

Дефляция - серьезный повод для беспокойства… Если в долларовой экономике возобладает устойчивая дефляция, то цены на сырье упадут. По-прежнему негативные экономические данные убеждают нас в том, что в среднесрочной перспективе цены на мясо, топливо, сельхозпродукцию и удобрения будут испытывать давление. Хотя с ослаблением рубля российские производители удобрений выигрывают за счет сокращения затрат, им этого недостаточно, чтобы компенсировать снижение выручки, согласно нашему макроэкономическому сценарию.

…однако цены на сельхозпродукцию остаются высокими. Мы полагаем, что цены на сельхозпродукцию находятся на пути к новому торговому коридору, главным образом, из-за дополнительного спроса со стороны производителей биотоплива. Если цены на зерно удержатся в новом диапазоне, то они должны поддержать и рост цен на удобрения.

Сектор калийных удобрений: большой риск, высокие ставки. В условиях возможного правительственного вмешательства и волатильности цен инвестиции в производство калийных удобрений влекут за собой высокие риски. Производители удобрений обещают поддерживать высокие цены, тогда как мировые цены на сырье переживают дефляцию. Между тем, контроль над калийными активами может перейти от акционеров к государству. Акции калийных компаний торгуются на исторически низких мультипликаторах, обещая выгодное, хотя и рискованное вхождение в сектор.

Гораздо большую стабильность обещает сектор азотных удобрений. Продажи азотных удобрений возобновились, так как спрос на них более стабилен, а торговля ими носит более оживленный характер. Цены на аммиак резко выросли: с $125/т до $275. Эталонная для данного сегмента компания Yara торгуется со своим средним историческим коэффициентом EV/EBITDA.

Рейтинг российских компаний-производителей удобрений. Из-за колоссального потенциала роста акций калийных компаний мы присваиваем бумагам URKA и SILV рейтинг «выше рынка». По акциям Акрона мы снижаем рейтинг до уровня «по рынку», так как дефляция долларовых цен приведет к сокращению его маржи. Вместе с тем, Акрон выиграет как низкозатратный производитель азотных удобрений, которые пользуются самым большим спросом и имеют самые высокие цены среди других удобрений.

• PDF  396 КБ