"Юникредит секьюритиз": рекомендация по акциям "Интер РАО" понижена из-за опережающей динамики котировок и недостатка катализаторов роста // ДЕРЖАТЬ

21 апреля 2010 года

Акция:

IRAO, ИнтерРАО

"Интер РАО ЕЭС": понижение рекомендации до "держать" из-за опережающей динамики котировок и недостатка краткосрочных катализаторов роста

Мы повышаем прогнозируемую цену акций "Интер РАО ЕЭС" на 10% до $0,0022, но понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать" с учетом недавнего роста котировок и нехватки явных кратко- и среднесрочных катализаторов. Акции компании подорожали на 50% с момента начала аналитического освещения компании 26 февраля.

Наша новая оценка стоимости компании отражает прогнозируемое снижение капвложений контролируемой "Интер РАО ЕЭС" ТГК-11 на 70-75%, хотя оптимизация должна привести к тому, что дополнительная введенная мощность окажется лишь на 6% меньше планировавшейся ранее всего. Наша модель также включает наши новые прогнозы макроэкономических показателей, а также изменения наших оценок с учетом несколько разочаровавших результатов компании за 2009 год по МСФО.

После недавнего опережающего роста котировок акции "Интер РАО ЕЭС" торгуются на одном уровне или с премией к аналогичным компаниям на развивающихся и развитых рынках. Коэффициент EV/EBITDA "Интер РАО ЕЭС" 2011П составляет 7,4, что соответствует уровню оценки сопоставимых компаний на развивающихся рынках и на 14% выше оценки компаний на развитых рынках. По коэффициенту P/E 2011П на уровне 18,5 компания существенно дороже всех аналогов.

Мы считаем, что текущий уровень котировок "Интер РАО ЕЭС" уже учитывает предлагаемую передачу оставшихся у государства после приватизации пакетов акций генерирующих компаний. Ранее в этом месяце министр энергетики РФ Сергей Шматко подтвердил, что его министерство предложило ФСК, "РусГидро" и государству передать имеющиеся у них пакеты акций генерирующих компаний в управление "Интер РАО ЕЭС".

Наиболее очевидные катализаторы роста стоимости компании (расширение программы депозитарных расписок и возможность листинга за рубежом) остаются в неопределенной среднесрочной перспективе. Мы ожидаем, что 1,6 трлн новых акций компании (41% расширенного капитала) будут размещены в ближайшие месяцы по цене, близкой к рыночной.

• PDF  61 КБ