"Юникредит Секьюритиз": "Советуем фиксировать прибыль по акциям "Сургутнефтегаза", "Роснефть" окажется в выигрыше при реализации большинства сценариев слияния".

13 марта 2009 года

Мы советуем фиксировать прибыль по акциям "Сургутнефтегаза", "Роснефть" окажется в выигрыше при реализации большинства сценариев

Опережающий рост обыкновенных акций "Сургутнефтегаза" в последнее время может свидетельствовать о том, что рынок делает ставку на потенциально выгодную сделку - разговоры о слиянии "Сургутнефтегаза" с "Роснефтью" усилились после выдвижения главы "Сургутнефтегаза" Владимира Богданова в состав совета директоров "Роснефти". Мы считаем основные тезисы инвестиционной привлекательности "Сургутнефтегаза" (большой объем денежных средств, отсутствие долга) недостаточными для того, чтобы рынок оценивал стоимость компании с коэффициентом P/E 2009П на уровне 11.3 - 18% выше аналогичного коэффициента "Роснефти" и на 50% - среднего по группе аналогов.

На наш взгляд, инвесторы, делающие ставку на слияние, должны отдать предпочтение акциям "Роснефти", которая выиграет при реализации большинства вероятных сценариев. На наш взгляд, рынок с излишним энтузиазмом отнесся к этой возможной сделке, и мы считаем позиции миноритариев " Сургутнефтегаза " довольно слабыми: либо сделка не состоится, и тем самым отпадут все мотивы этого ралли, либо в ее рамках компания будет оценена с дисконтом к текущей рыночной стоимости.

Мы считаем, что государство вряд ли устроит доля в объединенной компании ниже контрольного пакета (без учета казначейских акций), что ограничивает число возможных сценариев. Мы считаем, что два наиболее вероятных способа добиться этого - использовать среднюю оценку "Сургутнефтегаза" за последние шесть месяцев (на 20% ниже текущей цены), либо предложить невыгодные условия конвертации акций, занизив оценку до 25%.

Еще одним мотивом фиксации прибыли по акциям "Сургутнефтегаза" может быть приближение даты закрытия реестра акционеров для получения дивидендов. Все сценарии, которые мы считаем вероятными, предполагают оценку стоимости "Сургутнефтегаза" на 20-25% ниже текущей рыночной цены. Мы считаем, что рынок начнет учитывать эти риски после закрытия реестра в середине марта. Если сделка не состоится, "Сургутнефтегаз" при его сегодняшних оценочных коэффициентах станет гораздо менее привлекательным - запасы денежных средств действительно велики, но проектов и объектов возможной покупки у компании мало, прозрачность низкая, а оценка на основе P/E очень высокая.

В краткосрочной перспективе мы рекомендуем держать позиции underweight по акциям "Сургутнефтегаза" и overweight по бумагам "Роснефти" после закрытия реестра. Если сделка не состоится, а дивиденды окажутся ниже, чем ожидалось, то не исключена вероятность падения акций "Сургутнефтегаза" на 20-25%. В 12-месячном горизонте мы рекомендуем "Держать" акции "Роснефти" (прогнозируемая цена - $4.01) и "Покупать" обыкновенные акции "Сургутнефтегаза" ($0.98).

• PDF  357 КБ