"Альфа-Банк" призывает инвесторов в акции "Северстали" к осторожности, несмотря на позитивную оценку финансового положения компании
13 марта 2009 года
Убытки Северстали по операциям в США продолжатся в 1Кв09, поэтому консенсус-прогноз по EBITDA в $2 млрд на 2009 г. становится недостижим. По нашим оценкам, скорректированная EBITDA Северстали за 4Кв08 достигла неплохих $385 млн, однако в 2009 году операции в США вновь будут убыточными, а маржа от операций в России и Европе упадет одновременно со средними ценами реализации. Мы призываем инвесторов к осторожности, несмотря на нашу позитивную оценку финансового положения компании.
Скорректированная на единовременные статьи EBITDA за 4Кв составила $385 млн. На следующей странице мы разбираем отношение заявленной EBITDA компании к EBITDA, скорректированной на единовременные статьи - мы считаем такой анализ необходимым, учитывая большое число разовых статей. Операции в Северной Америке сократили EBITDA компании на $227 млн, в то время как вклад остальных операций в EBITDA 4Кв составил впечатляющие $525 млн.
Операции в Северной Америке, скорее всего, останутся убыточными. Даже несмотря на некоторый рост загрузки мощностей мы ожидаем, что в 1Кв это направление продолжит приносить убыток по EBITDA. Компания находится в процессе реструктуризации своего североамериканского подразделения, согласно заявлениям гендиректора компании Алексея Мордашова.
EBITDA операций в России/Европе упадет в 1Кв09 на $139 млн на фоне снижения стальных цен на $250/т. Мы полагаем, что средняя цена реализации в России снизится с $783/т в 4Кв08 до $584/т в 1Кв09. С учетом снижения себестоимости до $115/т и некоторого повышения объемов реализации это означает, что EBITDA российского стального и добывающего (за исключением золота) сегмента снизится кв-к-кв на $139 млн. Вклад золотодобывающего бизнеса и Ижорского трубного завода в EBITDA компании в 1Кв09 должен составить около $100 млн.
В отсутствие прогнозов, представленных самой компанией, мы придерживаемся нашего предварительного прогноза на 1Кв09 в размере $232 млн. Если наш прогноз по Североамериканскому подразделению на 1Кв09 оправдается и убыток составит $180 млн, что несколько ниже убытка в $227 млн за 4Кв, то наш предварительный прогноз EBITDA на 1Кв в $232 млн представляется реалистичным. Мы считаем, что такой результат в 1Кв сделает недостижимым консенсус-прогноз EBITDA на 2009 год, равный приблизительно $2 млрд, и призываем инвесторов к осторожности. Руководство компании не спешит с прогнозами относительно масштаба возможных убытков в Северной Америке, поэтому в нашем прогнозе сохраняется значительная доля неопределенности. Наше предположение о том, что прогнозы компаний на 1Кв09 окажут давление на сектор, может не реализовываться до тех пор, пока (и если) компании не начнут обсуждать свои операционные результаты начала этого года.
Сокращение оборотного капитала гарантирует финансовую состоятельность. За 4Кв из оборотного капитала были высвобождены $1 млрд денежных средств, и компания заявила о новом выводе средств из оборотного капитала в 2009 году на общую сумму по меньшей мере в $2.2 млрд. Мы, как и прежде, считаем, что можно будет достигнуть большего. Этот приток средств должен укрепить финансовую позицию компании и обеспечить ей финансовую состоятельность даже при условии реализации наихудшего экономического сценария. Мы по-прежнему утверждаем, что по фундаментальным показателям облигации Северстали представляются самыми привлекательными в секторе.
- PDF 183 КБ