"Финам": обзор по угольному сектору. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по акциям "Мечела", возобновляем анализ "Распадской" с присвоения ее акциям рекомендации "держать" и инициируем покрытие "Белона", рекомендуя "продавать" его акции.
30 апреля 2010 года
По итогам оценки угольного сектора РФ мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по акциям "Мечела", возобновляем анализ "Распадской" с присвоением её акциям рекомендации "держать", и инициируем покрытие "Белона", рекомендуя "продавать" его акции.
Мы считаем, что резкий рост цен на металлургическое сырье с начала 2010 года уже в значительной степени учтен в рыночных оценках угольных компаний. Исключением, с нашей точки зрения, является лишь "Мечел", амбициозные проекты и хорошая спозиционированность на азиатские рынки которого еще не в полной мере учтены инвесторами.
Коксующийся уголь – рост не выглядит устойчивым. По нашим оценкам, взрывной рост цен на коксующийся уголь с начала 2010 года (+50% FOB Австралия, +60% FCA Россия) был во многом обусловлен увеличением спекулятивной активности металлотрейдеров. Принимая во внимание сохраняющуюся относительную слабость промышленного спроса на сталь, мы отмечаем риски коррекции цен в 3-4 кварталах 2010 года.
Энергетический уголь – стабильность прежде всего. Цены на энергетический уголь традиционно существенно менее подвержены влиянию экономических циклов по сравнению с металлургическим сырьем, и мы видим перспективу плавного роста цен по мере восстановления экономической активности. Тем не менее, принимая во внимание сезонное снижение закупок на внутреннем рынке, вряд ли стоит ждать позитивных тенденций раньше начала осени.
"Мечел" – наш фаворит. Компания является широкопрофильным металлургическим холдингом, однако, по нашим оценкам, угольные активы формируют более ¾ ее стоимости. Ряд добывающих активов "Мечела" удачно расположен для поставок угля и железной руды на азиатские рынки, при этом компания обладает хорошими перспективами по увеличению производства и оценена рынком с 15-20%-ным дисконтом к аналогам. Также, принимая во внимание высокий операционный и финансовый рычаг, акции "Мечела" являются оптимальной ставкой на продолжение роста цен на металлургическое сырье.
"Распадская" – хороший, справедливо оцененный актив. "Распадская" – безусловный лидер по операционной эффективности среди анализируемых нами компаний сектора. Тем не менее, данный аспект уже в значительной степени учтен в текущих рыночных котировках. Единственным потенциальным драйвером для акций компании может стать продолжение роста цен на уголь, однако с точки зрения чувствительности к изменению цен, "Мечел" выглядит существенно более предпочтительным инструментом.
"Белон" – самостоятельности стало меньше. После приобретения мажоритарного пакета "Белона" Магнитогорским МК, компания не рассматривается рынком как в полной мере самостоятельная единица, и в этой связи оценка на уровне девяти прибылей текущего года выглядит несколько завышенной. Высокая удельная себестоимость производства и отказ от публикации собственной отчетности МСФО также не добавляют оптимизма. Таким образом, несмотря на амбициозную производственную программу и высокое качество коксующегося угля, мы рекомендуем "продавать" акции "Белона".
- PDF 1 044 КБ