Банк Москвы: "Уралкалию" не удалось снизить удельные издержки на тонну продукции // ПРОДАВАТЬ
30 апреля 2010 года
"Уралкалий" опубликовал отчетность по МСФО за прошлый год, которую можно охарактеризовать как достаточно слабую. Несмотря на двукратный рост экспорта во втором полугодии по сравнению с первым, EBITDA компании во второй половине года выросла лишь на 13 %, что объясняется снижением цены (средняя цена экспорта упала с $554 за тонну в первой половине года до $459 за тонну во второй) и увеличением издержек (в первую очередь транспортных и административных затрат).
Перенос на год сроков ввода в эксплуатацию второй производственной линии на БКРУ-4 мощностью 1,5 млн тонн хлористого калия в год не сильно отразился на размере капитальных вложений "Уралкалия", которые за год сократились с $575 до $444 млн в основном за счет ослабления рубля. Солидный Capex и выплата $246 млн в качестве компенсации за затопление рудника привели к увеличению чистого долга Уралкалия за год с отрицательного значения -$ 78 до $303 млн.
Разочаровывающим моментом в отчетности является то, что, несмотря на существенный рост производства, "Уралкалию" не удалось снизить удельные издержки на тонну продукции, которые во второй половине года с учетом транспортных, административных и прочих затрат, по нашим расчетам, составили весьма солидные $227 против $215 в первой половине года. Мы предполагаем, что частично увеличение издержек временное и связано с необходимостью использовать заключенные еще до кризиса дорогие фрахтовые соглашения, а частично – постоянное и обусловлено заметно возросшими административными расходами компании.
Мы рассчитываем, что в 2010 г. "Уралкалию" удастся существенно увеличить объемы продаж и, как следствие, снизить удельные затраты. Вместе с тем, цены реализации, по всей видимости, будут ниже даже уровня второго полугодия 2009 г., а в калийной отрасли, как показывает практика, цена важнее объема, что в совокупности с дополнительными рисками введения экспортных пошлин на калийные удобрения и дальнейших выплат, связанных с затоплением БКРУ-1, и предопределяет наше весьма сдержанное отношение к бумагам компании.
- PDF 197 КБ