"Ренессанс Капитал": "Развитие событий вокруг "Уралкалия" уменьшает неопределенность перспектив компании".
13 марта 2009 года
Развитие событий вокруг Уралкалия в определенной степени уменьшает неопределенность перспектив компании. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПКА по бумагам эмитента и даем новую теоретическую цену по обыкновенным акциям компании на уровне USD6.72 и USD33.6 за ГДР (были на пересмотре). С учетом недавно объявленных обязательств Уралкалия по строительству участка железной дороги (5 млрд руб.) суммарная стоимость возмещения ущерба в связи с аварией на БКПРУ-1 на текущий год достигла 7.8 млрд руб., что, впрочем, ниже нашей прежней оценки. Снижение цен на хлористый калий для бразильских потребителей также на руку компании, поскольку свидетельствует о потенциале роста спроса на калийные удобрения на международных рынках.
В связи со снижением спроса на хлористый калий мы корректируем прогнозы производственных и финансовых результатов компании. Из-за сокращения выпуска продукции в 2009 г. (по причине падения спроса) мы понизили прогноз по объему производства на год с 4.4 до 3.8 млн тонн. Кроме того, в этом году нами ожидается снижение цен на спот-рынках Бразилии и Юго-Восточной Азии до USD750 за тонну, а повышение цен в Китае и Индии составит, по нашим новым оценкам, не более USD25 за тонну. Соответственно, прогноз по EBITDA на 2009 г. понижается на 24%, а по чистой прибыли - на 16.6%. На наш взгляд, все неблагоприятные для Уралкалия факторы уже учтены в рыночных котировках акций.
Неопределенность дорого обходится компании. Как мы полагаем, риск появления дополнительных обязательств, связанных с необходимостью ликвидации последствий аварии на руднике БКПРУ-1 (общий размер затрат, по словам представителей правительства, будет определен только после закрытия рудника) снижает привлекательность компании. По коэффициенту 2009П EV/EBITDA акции Уралкалия в среднем торгуются с 44%-ным дисконтом к сопоставимым международным компаниям и с дисконтом в 54% к бумагам PotashCorp. По P/E и EV/EBITDA на 2010 г. соответствующие дисконты к акциям мировых производителей находятся на уровне 52% и 57%, а к бумагам PotashCorp - 61% и 65%.