Банк Москвы: "префы" "Татнефти" и "Сургутнефтегаза" – игра не стоит свеч
7 мая 2010 года
"Префы" "Татнефти" и "Сургутнефтегаза": Игра не стоит свеч?
В ближайшие дни ожидаются даты закрытия реестра по "Татнефти" и "Сургутнефтегазу" (7 и 14 мая соответственно) - крупнейшим российским нефтегазовым компаниям, привилегированные акции которых обращаются на бирже. В связи с этим мы решили озвучить нашу позицию относительно целесообразности покупки TATNP и SNGSP, тем самым
начиная официальное покрытие по бумагам.
"Префы" "Сургутнефтегаза" зачастую рассматриваются инвесторами в качестве возможности участия в распределении заработка компании (владельцы привилегированных акций "Сургута" в соответствии с Уставом имеют право на получение 7,1 % от чистой прибыли). "Префы" "Татнефти" могут представлять интерес у участников рынка как инструмент с самой высокой отраслевой дивидендной доходностью.
Главный вывод нашего исследования заключается в том, что на сегодняшний день в нефтегазовом секторе привилегированные акции компаний могут рассматриваться всего лишь как некая опция к обыкновенным акциям, которая позволяет акционеру получить дополнительный доход в зависимости от размера чистой прибыли компании. То есть базисом для принятия инвестиционного решения по "префам" компании должен служить прогноз дальнейшей динамики по обыкновенным акциям, в противном случае ожидаемый размер дивидендных выплат может оказаться существенно ниже возможного снижения/роста курсовой стоимости привилегированных акций.
Безусловный интерес для инвесторов может представлять возможная конвертация "префов" в обыкновенные акции с коэффициентом 1 к 1 (как это было, например, в 2001 г с ЛУКОЙЛом), однако на сегодняшний день явных кандидатов на такую процедуру среди российских нефтегазовых компаний не наблюдается. При этом возможны и неприятные "сюрпризы", как, например, в случае с компаниями башкирского ТЭКа: новый акционер, объявив оферту по обыкновенным акциям, не стал предпринимать аналогичных шагов по
отношению к держателям "префов".
Как бы то ни было, для ряда участников рынка DDM модели (модель дисконтированных дивидендов) по привилегированным акциям являются важным подспорьем для оценки ожидаемой доходности вложений. Как следствие, в нашем исследовании мы не стали отказываться от данного подхода при оценке стоимости SNGSP. Аналогичный расчет по TATNP выглядит нерелевантным вследствие того, что в отличие от "Сургутнефтегаза", устав "Татнефти" не предполагает фиксированного размера дивидендных выплат в зависимости от уровня чистой прибыли. При этом компания продолжает проект по строительству своего нового НПЗ в Нижнекамске, который в случае ухудшения ситуации на рынке заемных средств потребует направления всей чистой прибыли "Татнефти" на инвестиции.
В целом главные риски (равно как и возможности для upside) для динамики денежных потоков российских нефтяных компаний мы рассматривали в нашем недавнем обзоре "Нефтяные компании. Факторы стоимости: цена на нефть объясняет далеко не все" от 19 апреля 2010 г. Еще раз отметим, что краеугольным камнем в возможности роста стоимости компаний сектора является изменение налогового окружения, в противном случае акции российской "нефтянки" (включая "префы") будут продолжать чувствовать себя хуже рынка.
- PDF 275 КБ