"ВТБ Капитал": нынешнее падение котировок "Уралкалия" – удачная возможность для инвесторов // ПОКУПАТЬ
7 мая 2010 года
"Уралкалий": ставка на объем
Мы пересмотрели модель компании, отразив опубликованные результаты по МСФО за 2009 г. (которые соответствовали нашим ожиданиям), а также последние события на рынке. В результате прогнозная цена акций "Уралкалия" через 12 месяцев была повышена на 4% до $28,5, что предполагает 45%-ный потенциал роста относительно текущей цены. Компания торгуется с прогнозным коэффициентом EV/EBITDA на 2011 г., равным 7,9. Нынешнее падение котировок акций "Уралкалия" представляет удачную возможность для покупки не только в связи с быстрым восстановлением мирового потребления минудобрений, но также по причине снижения специфических для компании рисков.
Рост мирового потребления. Мы ожидаем, что после непростого 2009 г. на рынок калийных удобрений вернутся все основные страны-потребители. В декабре Китай подписал контракт о доставке морем партии удобрений в южные провинции; на север страны удобрения сейчас активно поступают по железной дороге. Одна из индийских фирм подписала контракт на поставку хлоркалия в 2010 г. по цене на 20% выше уровней 2009 г. Высокий спрос отмечается и в странах Юго-Восточной Азии. В Северной Америке складские запасы калийных удобрений в марте оказались на 21% ниже среднего уровня за последние пять лет. Из общей позитивной картины пока выбивается Бразилия, однако, скорее всего, страна возобновит закупки в июле – перед началом нового сельскохозяйственного сезона. В связи с этим мы ожидаем роста мирового потребления калийных удобрений в этом году на внушительные 33% до 52 млн т.
Экспортная пошлина теперь учтена в модели. Oдним из факторов, оказывающих понижательное давление на котировки акций "Уралкалия", является возможное введение пошлины на экспорт минудобрений. Мы полагаем, что введение такой пошлины является неизбежным развитием инициативы правительства увеличить налоговую нагрузку на сырьевые отрасли. Как следствие, в нашей модели учтено введение 5%-ной пошлины начиная с 2011 г.
Спор с властями утихает? Еще одним фактором, негативно влияющим на котировки акций "Уралкалия", является потенциальная эскалация напряженности в отношениях с государством, связанная с затоплением шахты. Этот фактор приобрел особую актуальность в свете претензий ТГК-9. Мы полагаем, что компания заняла конструктивную позицию в этом споре, предпринимая активные шаги для того, чтобы избежать конфликта, и данное обстоятельство пока не учитывается рынком.
Риски: снижение цен на удобрения, введение пошлин, расходы связанные с затоплением шахты.