"Открытие": "Энел ОГК-5" опубликовала отличные результаты за первый квартал 2010 года по МСФО // ДЕРЖАТЬ
11 мая 2010 года
"Энел ОГК-5" ["держать"; прогнозная цена – $10,2 на акцию]: отличные результаты за 1 квартал 2010 г. по МСФО
В пятницу "Энел ОГК-5" опубликовала финансовые и операционные данные за 1 квартал 2010 г. В 1 квартале текущего года компания выработала 11,2 млрд кВт ч электроэнергии, что на 15% выше данного показателя за аналогичный период прошлого года. Главным образом, этот рост объясняется эффектом низкой базы первого квартала 2009 г., а также необычайно холодной зимой 2009-2010 гг. Основные показатели представлены в таблице ниже.
Мы считаем, что участники рынка ожидали увидеть увеличение объемов выработки электроэнергии и соответствующий рост выручки, поскольку данные по объемам потребления электроэнергии в РФ указывали на возникновение повышательного тренда. Как правило, в первом квартале года в силу фактора сезонности российские генерирующие компании демонстрируют высокие данные по выручке и рентабельности.
Мы считаем, что результаты "Энел ОГК-5" за 1 квартал текущего года полностью соответствуют нашим прогнозам на 2010 г. Так, на долю фактической выручки за первый квартал приходится 29% нашего годового прогноза на 2010 г., а на долю фактического показателя EBITDA - 31%.
В 1 квартале 2010 г. рентабельность EBITDA у "Энел ОГК-5" составила 23%, что выше нашего годового прогноза на 2010 г. (21%), из чего следует, что в первом квартале компания добилась более высоких показателей по рентабельности.
В 1 квартале 2010 г. чистая прибыль "Энел ОГК-5" составила 601 млн руб. относительно 293 млн руб. убытка, продемонстрированного в 1 квартале 2009 г. В первую очередь, это объясняется прибылью, полученной в результате валютных операций, в ходе которых в течение отчетного периода компания увеличила долю своего долга, номинированного в евро, с 30 до 54%. Это привело к тому, что в 1 квартале 2010 г. рентабельность чистой прибыли "Энел ОГК-5" составила 18% относительно 10% в 1 квартале 2009 г. и относительно 8% нашего прогноза.
Мы рассматриваем этот рост как следствие получения однократной прибыли и не пересматриваем наши прогнозы на 2010 г.
По коэффициенту "Стоимость предприятия/установленная мощность" акции "Энел ОГК-5" торгуются на отметке $323/кВт, тогда как среднее значение данного мультипликатора у российских оптовых генерирующих компаний составляет $227/кВт. По нашему мнению, публикация этих результатов может оказать умеренно позитивное влияние на динамику котировок акций "Энел ОГК-5". В целом мы сохраняем по бумагам "Энел ОГК-5" рекомендацию "держать".
- PDF 52 КБ